20170608-华宝证券-主题型基金专题研究报告（十六）_浮动管理费的贡献度分析_12页_704kb

浮动管理费基金贡献度分析总结

核心内容

本报告分析了2017年6月前中国市场上浮动管理费基金的表现及影响。截至2017年6月7日，共有30只浮动管理费基金，其中16只为权益类，11只为债券类。浮动管理费基金根据收费方式分为“支点式”浮动管理费基金和“业绩报酬”浮动管理费基金。

主要观点

• 浮动管理费基金在市场下跌时展现出一定的抗跌性，但并非所有基金都具有此特性。
• 权益类浮动管理费基金中，有6只加入对冲策略的基金表现出抗跌、低回撤和低波动的特征，而剔除这些基金后，浮动管理费基金与普通主动管理型基金表现相近。
• 债券型浮动管理费基金在2016年以来的收益略好于普通债券基金，但波动率和回撤控制并无明显优势。
• 浮动管理费基金在市场上涨时表现不如普通主动管理型基金。
• 浮动管理费基金存在道德风险和制约条件不足等弊端，其收费机制并未有效激励基金经理优化操作，反而可能引发利益冲突。

关键信息

1. 浮动管理费基金费用梳理

• 权益类浮动管理费基金：

  • 16只基金中，6只为对冲策略基金，1只为打新基金，其余为普通权益类基金。
  • 收费方式包括“支点式”和“业绩报酬”两种，管理费与基金收益挂钩。

• 债券类浮动管理费基金：

  • 11只基金中，包括纯债基金和二级债基。
  • 收费方式与业绩挂钩，管理费根据收益区间浮动。

2. 过往操作分析

2.1 权益类浮动管理费基金

• 收益率对比：

  • 浮动管理费基金收益分布较集中，与普通主动管理型基金相比，整体表现无明显优势。
  • 在市场下跌阶段，浮动管理费基金的收益率中位数分别为：-24%、-14.36%、-0.44%。
  • 在市场上涨阶段，浮动管理费基金收益率中位数分别为：57.83%、9.04%、1.79%。

• 主要指标对比：

  • 浮动管理费基金波动率中位数较低，最大回撤也较小。
  • 剔除对冲策略和打新基金后，浮动管理费基金与普通主动管理型基金差异较小。

2.2 债券型浮动管理费基金

• 收益率分析：

  • 纯债基金和二级债基在2014-2017年期间表现不一，2016年以来整体收益略优于普通债券基金。
  • 2016年11月15日至2016年12月22日，浮动管理费基金表现与普通基金差异不大。

• 主要指标对比：

  • 浮动管理费基金波动率较低，但回撤控制无明显优势。
  • 2016年期间，浮动管理费基金最大回撤多高于普通债券基金。

3. 浮动管理费基金弊端分析

• 道德风险：

  • 浮动管理费基金在牛市期间可能收取较高费用，而在熊市期间却可能因收益下降而减少费用，对投资者不利。
  • 例如，在2015年牛市期间，基金可能收取超额收益提成，而在熊市期间，投资者可能面临收益回吐和高管理费双重损失。

• 制约条件较少：

  • 多数基金仍采用基础管理费+业绩提成的模式，基础管理费不会因业绩不佳而减少。
  • 基金经理在控制回撤方面缺乏动力，浮动管理费机制在实际操作中并未有效约束其行为。

4. 浮动管理费新规

• 发起式基金：

  • 基金经理需跟投至少10%的基金规模，以增强对基金的约束。
  • 发起式基金需锁定，投资者在业绩报酬期间不得赎回。

• 逐步计提法：

  • 基金需在赎回时计算年化收益率，只有超过基准时才计提业绩报酬。

• 双高法：

  • 业绩报酬需满足两个条件：基金净值高于历史最高值，且业绩表现达到或超过基准。

• 费用上限：

  • 业绩报酬后，年度管理费不得超过考核期内平均资产规模的5%。

• 基金范围：

  • 未来仅限债券型基金和绝对收益策略基金，货币基金将被排除。

• 计提周期：

  • 浮动管理费基金需设置至少一年的封闭期，计提日为封闭运作期最后一个交易日。

• 基金经理要求：

  • 需具备5年以上相关投资经验。
  • 年度绩效收入不少于30%需递延发放，时间不少于两年。

总结

浮动管理费基金旨在打破“旱涝保收”的管理费模式，激励基金经理优化操作。然而，其实际表现与普通基金差异不大，且存在道德风险和制约条件不足的问题。当前政策对浮动管理费基金进行了规范，未来其发展仍面临挑战，需进一步完善机制以提升投资者信心。