深度报告-20210519-天风证券-兆威机电-003021.SZ-微型传动系统隐形冠军_下游应用领域广阔助增长_26页_2mb

兆威机电（003021）总结

核心内容

兆威机电是一家专注于微型传动系统、精密注塑件和精密模具的研发、生产与销售的高新技术企业，是国内微型传动系统领域的“隐形冠军”之一。公司产品广泛应用于通信设备、汽车电子、智能家居、服务机器人、个人护理和医疗器械等多个产业，具有广阔的应用前景。

主要观点

• 业务增长强劲：公司营业收入由2016年的4.06亿元增长至2020年的11.95亿元，年复合增长率达30.98%；归母净利润由2016年的0.69亿元增长至2020年的2.45亿元，年复合增长率达37.27%。尽管2020年手机业务受到一定影响，但非手机领域业务增长显著，同比增长43.19%。
• 毛利率下降，净利率提升：公司毛利率呈下降趋势，但净利率逐年提升，由2017年的8.97%提升至2020年的20.48%。费用率管控良好，三费占比下降至5.6%，处于行业较低水平。
• 行业竞争格局：公司是国内少数具备微型驱动和微型传动系统全流程核心技术的企业之一，主要竞争对手包括德国IMS Gear、日本电产、德昌电机等。与德昌电机相比，公司毛利率和净利率均具有显著优势；与天龙股份相比，公司汽车电子类精密注塑件毛利率更高，具备竞争优势。
• 产能充足，积极扩产：公司目前产能利用率接近95%，显示下游需求旺盛。公司通过IPO募集资金，将新增年产约4000万件微型传动系统和8000万件精密注塑件的生产能力，积极布局未来增长。
• 智能驱动与精密传动一体化：公司正向智能驱动和精密传动一体化解决方案转型，提供模块化电子驱动单元，适用于多种行业和应用场景，具有较强的市场适应性。

关键信息

财务数据和估值

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	1,782.84	1,195.09	1,508.49	1,899.15	2,393.00
增长率(%)	135.53	-32.97	26.22	25.90	26.00
净利润(百万元)	357.06	244.74	312.65	395.37	502.18
增长率(%)	180.56	-31.46	27.75	26.46	27.01
EPS(元/股)	2.08	1.43	1.82	2.31	2.93
市盈率(P/E)	28.53	41.62	32.58	25.76	20.28
市净率(P/B)	14.99	3.67	3.31	3.00	2.68
市销率(P/S)	5.71	8.52	6.75	5.36	4.26
EV/EBITDA	0.00	15.99	20.18	15.72	11.88

投资建议

• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：59.42元
• 目标价格：75.58元
• 目标市值：129.57亿元
• 上涨空间：27%
• 目标PE：41X（2021年）

风险提示

• 毛利率下降风险
• 原材料价格波动风险
• 手机业务风险
• 下游景气度不及预期

下游应用领域广阔

• 通信设备：微型传动系统和精密注塑件广泛应用于4G/5G基站电调系统和智能手机摄像头升降模组，市场空间广阔。
• 汽车电子：产品应用于电动尾门、EPB电子驻车系统、ABS系统等，受益于汽车电子化、智能化趋势。
• 智能家居与服务机器人：应用于电动窗帘、扫地机器人、智能马桶等，市场需求持续增长。
• 个人护理与医疗器械：用于电动眉笔、按摩器、输液泵等，满足高精度、低噪音需求。
• VR/AR：填补市场空白，用于瞳距调节机构，提升用户体验。

业务结构调整与成长性

• 公司通过股权激励计划绑定核心技术人才，未来三年业绩增长目标有望达到20.67%。
• 业务结构调整带来短期波动，但非手机领域持续增长，长期业绩向好。

股权结构

• 实控人为李海周、谢燕玲夫妇，合计持股84.49%，股权结构稳定。
• 李海周为公司核心技术人员，具有丰富的行业经验，主导多项专利技术的研发。

未来增长预测

• 2021-2023年营业收入：预计分别为15.08亿、18.99亿、23.93亿，YOY为26.22%、25.90%、26.00%。
• 2021-2023年归母净利润：预计分别为3.13亿、3.95亿、5.02亿，YOY为27.75%、26.46%、27.01%。