20180904-广发证券-烽火电子-000561.SZ-业绩符合预期_关注空间降噪产品研发进度_10页_897kb

烽火电子（000561.SZ）总结

核心内容概述

烽火电子（000561.SZ）在2018年上半年实现了营收和净利润的稳定增长，其中归母净利润同比增长20.47%，超出市场预期。公司业务主要分为通信设备和电声器件两大板块，分别贡献了85%和15%的营收。公司整体毛利率提升至45%，净利率略有下滑，但研发投入保持较高水平，显示出公司对技术创新的重视。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年上半年营收同比增长6.33%，归母净利润同比增长20.47%，业绩符合预期。
• 业务结构：通信设备业务营收增长7.08%，电声器件业务营收增长2.51%，整体营收结构稳定。
• 毛利率提升：公司综合毛利率提升2个百分点，达到45%。通信设备业务毛利率提升1个百分点至47%，电声器件业务毛利率提升7个百分点至30%。
• 研发投入：上半年研发投入6714万元，同比增长16%，占营收比例为14%，显示出公司对技术发展的持续投入。
• 空间降噪产品进展：公司与西工大合作成立艾科特声学，其飞机座舱噪声有源控制产品完成首测，成为国内首家实现空间降噪有源控制技术工程化的公司。
• 投资建议：首次覆盖，给予“谨慎增持”评级，预计2018-2020年归母净利润分别为8440万元、9732万元、11123万元，对应PE分别为45倍、39倍、34倍。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年上半年为4.69亿元，同比增长6.33%。
• 归母净利润：1985万元，同比增长20.47%。
• 毛利率：45%，同比提升2个百分点。
• 净利率：4.8%，同比下滑0.5个百分点。
• 期间费用：同比增长16%，主要由于管理费用增加2739万元。
• 研发投入：6714万元，同比增长16%，占营收14%。

业务进展

• 通信设备业务：营收同比增长7.08%，但增速较前一年下降11个百分点。
• 电声器件业务：营收同比增长2.51%，毛利率提升至30%，扭转了之前下滑的趋势。
• 空间降噪产品：首测成功，成为国内首家实现空间降噪有源控制技术工程化的公司。
• 有源降噪技术：相比传统无源降噪，有源降噪技术能更有效地控制低频噪声，且不影响有益声源，适用于军民领域。

风险提示

• 通信设备订单：订单下达进度不及预期可能影响公司业绩。
• 有源降噪研发：研发进度低于预期可能导致电声器材板块营收和毛利率无法提升。

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	增长率（%）	净利润（百万元）	增长率（%）	EPS（元/股）	PE（倍）
2016A	1,119.10	3.90%	106	15.40%	0.150	82.31
2017A	1,216.72	8.72%	89	-21.01%	0.120	74.01
2018E	1,389.24	14.18%	109	21.08%	0.140	45.38
2019E	1,565.53	12.69%	126	15.31%	0.161	39.35
2020E	1,768.88	12.99%	144	14.29%	0.184	34.43

投资建议

• 评级：谨慎增持
• 当前价格：6.34元
• 报告日期：2018-09-04

相关研究

• 联系人：李炼 021-60750604 / gflilian@gf.com.cn
• 分析师：胡正洋、赵炳楠

图表索引

• 图1：烽火电子历年营收及增速
• 图2：烽火电子历年净利润及增速
• 图3：烽火电子历年营收构成
• 图4：烽火电子历年毛利构成
• 图5：烽火电子主营业务毛利率情况
• 图6：烽火电子毛利率和净利率
• 图7：烽火电子期间费用率
• 图8：烽火电子研发投入情况
• 图9：有源降噪技术原理图
• 图10：人耳可承受噪声范围

估值分析

• 市盈率（P/E）：从82.31降至34.43
• 市净率（P/B）：从6.36降至2.45
• EV/EBITDA：从85.86降至36.68

未来展望

• 军用领域：随着解放军信息化建设的推进，通信设备订单将稳定增长，有源降噪产品将在军用平台广泛应用。
• 民用领域：有源降噪技术在汽车、民航等领域有广泛应用前景，市场需求不断增长。
• 技术优势：公司是国内有源降噪领域的先进者，具备较强的技术实力和产业化能力。

结论

烽火电子在2018年上半年表现出色，业绩符合预期，尤其在空间降噪产品的研发上取得重要进展，有望成为公司新的增长点。公司保持较高的研发投入，显示出其对技术创新的重视。尽管存在一定的风险，但基于其在军用无线通信领域的核心地位和电声器材的成长空间，给予“谨慎增持”评级。