旅游行业年报总结：免税维持高景气，休闲度假、酒店可圈可点-20190504-中泰证券-17页_1mb

休闲服务行业总结

核心内容

本报告总结了2019年餐饮旅游行业的整体状况及各细分板块的表现，提出对行业的投资建议，并提示相关风险。整体来看，行业收入保持增长，但盈利能力有所波动，主要受到外部事件及行业结构变化的影响。

行业概况

• 上市公司数量：31家
• 行业总市值：335000百万元
• 行业流通市值：154100百万元

主要观点

• 整体表现：2018年餐饮旅游行业收入稳定增长，但以净利率衡量的盈利能力有所下滑。
• 收入增速：近三年行业收入增速分别为23.0%、28.3%、22.4%，归母净利润增速分别为6.7%、47.8%、13.3%。
• 盈利能力：近三年行业毛利率分别为41.5%、41.4%、42.9%，净利率分别为7.4%、8.5%、8.1%。
• 净利润增长：扣除并表及处置资产因素后，18年行业净利润同比增长5.3%。

细分板块分析

免税板块

• 收入增速：119.8%，主要受益于日上上海、日上中国的并表。
• 归母净利润增速：23.5%
• 主要驱动因素：离岛免税业务增长、海外采购体系整合提升议价能力。

休闲度假景区

• 收入增速：7.5%
• 归母净利润增速：10.2%
• 表现：轻资产管理输出推进，盈利能力强，但增速略有下滑。

酒店板块

• 收入增速：5.6%
• 归母净利润增速：16.0%（剔除华天酒店）
• RevPAR表现：H1增速较高，H2有所放缓，但受益于中高端扩张和结构优化，整体表现良好。
• 净利率：提升至8.3%

旅行社及商旅服务

• 收入增速：5.3%
• 归母净利润增速：-62.6%
• 主要影响：受东南亚目的地突发事件影响，如泰国普吉岛沉船和印尼巴厘岛火山爆发。
• 盈利能力：毛利率和净利率均有所下滑。

自然景区

• 收入增速：5.0%
• 归母净利润增速：82.7%
• 主要驱动因素：资产剥离带来的投资收益。
• 盈利能力：毛利率略有下降，净利率受调价影响。

餐饮板块

• 收入增速：5.9%
• 归母净利润增速：0.3%
• 表现：整体承压，个体差异明显，广州酒家表现相对较好。

投资建议

• 免税板块：高景气持续，建议关注相关龙头。
• 酒店板块：RevPAR有望持续向好，特别是19H2，建议关注锦江股份、首旅酒店等。
• 出境游：短期事件影响淡化，行业有望逐季度回暖，建议关注众信旅游等。
• 景区板块：客流回升但估值受调价预期压制，建议关注具备成长潜力的景区公司。

个股推荐

• 锦江股份

  • 公司背景：国内规模最大的酒店集团，2015~16年完成对卢浮、铂涛、维也纳酒店集团的并购。
  • 当前情况：截至19Q1末，旗下开业酒店数达7631家，客房数75.59万间。
  • 预测：2019~21年归母净利润分别为12.79/14.84/16.70亿元，EPS分别为1.34/1.55/1.74元/股。
  • 估值：当前股价对应19/20/21年估值分别为21/17/16倍。
  • 评级：买入

• 首旅酒店

  • 公司背景：16年私有化收购如家集团100%股权。
  • 当前情况：截至19Q1末，旗下开业酒店数达4061家，客房数39.84万间。
  • 预测：2019~21年归母净利润分别为9.58/11.32/12.69亿元，EPS分别为0.98/1.16/1.30元/股。
  • 估值：当前股价对应19/20/21年估值分别为21/17/16倍。
  • 评级：买入

• 众信旅游

  • 公司背景：18年完成收购竹园国旅剩余30%股权，进一步巩固出境游龙头地位。
  • 预测：随着出境游事件影响淡化，后续有望改善，长期受益于低线城市消费升级。
  • 评级：买入

风险提示

• 突发事件：自然灾害、重大疾病疫情等可能影响行业表现。
• 数据不及预期：旅游及消费数据可能不达预期。
• 宏观经济下滑：经济下行可能对行业造成压力。