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他山之石——为何近期美国传统寿险股股价创下新高？

核心内容

近期，美国传统寿险股表现强势，其中大都会集团（MET.N）和保德信金融（PRU.N）的股价显著反弹，创下历史新高。这一现象主要由利率上行、业绩强劲和资本充足三大因素驱动。分析师认为，美国传统寿险股的强劲表现值得借鉴，尤其推荐业务地区分散、利润率上行的友邦保险和管理层能力出众的中国平安。

主要观点

1. 利率上行推动估值提升

• 美国长期名义和通胀预期分别上行101Bp和160Bp，带动传统寿险公司尤其是年金险业务的利差走阔。
• 大都会集团的RI（Retirement and Income Solution）业务利差在2020Q4和2021Q1分别达到177bp和234bp，较去年Q2低点提升200bp。
• 利差扩大直接提升了RI业务的盈利能力，2021Q1调整后净利润同比增长63.9%和92.5%。

2. 业绩强劲支撑股价上涨

• 财务指标：大都会集团2021Q1每股调整后净利润为2.2美元，高于市场预期的1.5美元。
• 保费收入：美国group benefits业务大单增长45%，非医疗健康险（如眼科、牙科）带动保费增长；亚洲业务在低基数下增长12%。
• 承保表现：尽管疫情导致死亡赔付率上升，但非医疗健康险的综合成本率维持在71.1%，处于公司指引的下限，确保了盈利。
• 投资收益：大都会在私募股权上的丰收，2021Q1可变投资收入达4.65亿美元，其中美国退休金业务贡献1.42亿美元，亚洲分部1.55亿美元，metlife holdings子公司1.68亿美元。

3. 资本充足带来回购与扩张预期

• 截至2021Q1末，大都会集团持有38亿美元现金，且即将收到出售财险业务的39亿美元收益。
• 2020年大都会集团和日本子公司的偿付率分别高达392%和967%，无需补充资本，预计年末资本将远超目标。
• 2021Q1回购金额达10亿美元，超出市场预期，表明公司对自身价值的信心。

关键信息

行业概况

• 美国传统寿险行业上市公司共7家，总市值约2802.12亿元人民币，流通市值约939.34亿元人民币。

公司对比

• 友邦保险：覆盖亚太近20个国家和地区，EVPS（每股价值）和PEV（每股盈利）在2020A和2021E持续增长，评级为买入。
• 中国平安：聚焦大中华地区，EVPS和PEV在2020A和2021E持续走低，但评级仍为买入。

业务结构

• 大都会集团业务主要由美国分部、亚洲分部和MetLife Holdings子公司组成，三者贡献了集团90.3%的调整后利润。
• 美国分部业务分为group benefits（团体短险）和retirement and income solution（团体年金）两类，后者是核心利润来源。

产品类型

• Retirement and Income Solution 主要产品包括：
  • Stable Value Products（收益稳定的产品，分为一般账户和单独账户）
  • Pension Risk Transfer（买断职工养老金，转移长寿风险）
  • Institutional Income Annuities（保证退休后支付年金的合约）
  • Structure Settlements（替代一次性赔付的定制产品）
  • Capital Market Investment Products（资本市场投资工具）

投资建议

• 推荐公司：友邦保险（业务地区分散，利润率上行）和中国平安（管理层能力出众）。
• 投资逻辑：美国传统寿险股的上涨主要由利率上行、业绩恢复和资本充足推动，而中国寿险公司则面临负债端压力和资本稳定的问题。

风险提示

• 权益市场大幅下跌
• 长期无风险收益率持续下行
• 代理人增员速度放缓
• 香港社会持续不稳定
• 新重疾价格不断下降

评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上）；增持（预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间）；持有（预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间）；减持（预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上）。
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在10%以上）；中性（预期未来6~12个月内对基准指数涨幅在-10%~+10%之间）；减持（预期未来6~12个月内对基准指数跌幅在10%以上）。

重要声明

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