云计算行业：从青云科技招股书看超融合、云未来发展趋势，以超融合突围公有云-20200915-申万宏源-70页_4mb

青云科技招股书总结：以超融合突围公有云

核心内容

青云科技是一家专注于云计算服务的平台级混合云ICT厂商和服务商，成立于2012年4月17日，致力于为企业用户提供自主可控、中立可靠、性能卓越、灵活开放的云计算产品与服务。公司主要业务分为云产品与云服务两大板块，分别对应私有云和公有云市场。

主要观点

• 青云科技的云产品是其收入的核心来源，2017至2019年云产品收入占比分别为52.27%、56.48%、65.31%，且增速显著高于云服务。
• 超融合系统是青云云产品中增长最快的主力产品，2019年占比达64%，并带动公司整体营收增长，复合增速达68%。
• 公有云业务毛利率为-27%（2019年），而私有云毛利率为33%，显示公司采取低价策略以拓展市场。
• 公司的销售模式以经销为主，2019年经销收入占比达85.85%，而云服务则以直销为主，占比达97.45%。
• 公司的下游市场主要集中在传统行业，如金融、政府、企业服务等，近年来在互联网金融和在线教育领域的市场份额有所下降。
• 公司未来发展方向为深耕私有云市场，拓展边缘云平台，并通过统一技术架构实现产品与服务的灵活组合。

关键信息

业务构成

• 云产品：包括云平台与超融合系统、软件定义存储产品、容器平台、统一多云管理平台等，主要适用于私有云和混合云部署。
• 云服务：包括基础资源与架构服务、应用平台服务、安全与运维服务等，主要面向公有云市场。

收入结构

• 2017-2019年，公司营业收入分别为2.39亿元、2.82亿元、3.77亿元，增速分别为17.77%、33.74%。
• 云产品收入占比逐年上升，从52.27%增长至65.31%，成为公司营收增长的核心动力。
• 云服务收入增速趋缓，主要受公有云市场竞争激烈及互联网金融行业整顿影响。

财务表现

• 2017-2019年，公司归母公司净利润分别为-0.96亿元、-1.49亿元、-1.90亿元，亏损持续扩大。
• 公司综合毛利率为13%，其中云产品毛利率为33%，而云服务毛利率为-27%，反映云服务业务的亏损状态。

产品与服务

• 云产品：包括QingCloud企业云平台、青立方超融合系统、软件定义存储产品等，具有高可扩展性、高性能和灵活部署能力。
• 云服务：涵盖基础资源与架构服务、应用平台服务、安全与运维服务，其中基础资源与架构服务为云服务板块的核心，占比83.31%（2019年）。
• 公司提供多种交付模式，包括软硬一体组合产品、软件产品和服务，其中软硬一体组合产品占比最高，2019年达70.96%。

市场与客户

• 公司下游市场以传统企业为主，其中金融行业占比最高，2019年达39.54%。
• 前五大客户以云产品经销客户为主，如佳电（上海）管理有限公司、精诚（中国）企业管理有限公司等。
• 云服务板块客户较为分散，包括电商零售、物联网、交通物流等新兴行业。

竞争对比

• 青云科技的超融合系统市占率为3.2%（IDC数据），低于深信服的14.9%，显示其在市场竞争力方面仍需提升。
• 公司的核心优势在于统一技术架构，能够实现云产品与云服务的灵活组合和交付，形成完整的云计算解决方案。

未来发展

• 青云科技计划发展边缘云平台，以进一步拓展云计算市场。
• 通过产品与服务的持续拓展，公司旨在形成交叉销售模式，提升客户粘性和市场占有率。

风险提示

• 云计算行业发展不及预期。
• 超融合需求难以在短期内爆发。
• 公有云市场竞争激烈，可能影响公司业绩。

股权结构

• 公司自成立至上市前共经历4轮融资，股权结构较为分散。
• 黄允松为第一大股东，持股18.92%；嘉兴蓝驰为第二大股东，持股11.22%。

技术架构与交付模式

• 青云科技采用云网一体技术架构，覆盖智能广域网、IaaS和PaaS层。
• 产品交付形式分为云产品（基础设施归属客户）和云服务（基础设施归属公司），支持私有云、公有云和混合云部署。

成本结构

• 云产品营业成本占比逐年上升，2017-2019年分别为40.16%、42.15%、50.00%，主要由于外购硬件成本增加。
• 云服务营业成本相对稳定，以数据中心采购和固定资产折旧摊销为主。

总结

青云科技通过超融合系统和统一技术架构，实现云产品与云服务的全面覆盖，推动私有云市场的发展。尽管公有云业务面临激烈竞争和较低毛利率，但公司通过云产品带动收入增长，形成较为稳定的盈利模式。未来，公司计划进一步拓展边缘云平台，提升市场竞争力。