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宏观研究：春季躁动可期——兼评LPR连续3月未动事件

核心结论

2025年1月LPR保持不变，3年维持当前水平，符合市场预期。央行此举意在稳定银行息差、防范汇率波动风险以及避免资金空转。

归因分析

1. 银行息差压力：当前银行净息差已降至1.8%以下，持续降息可能加剧银行经营压力。
2. 稳汇率考量：中美利差走扩至300BP左右，暂停降息有助于缓解人民币贬值压力。
3. 防止资金空转：升息后进一步降息可能导致资金流向空转，央行为提高资金使用效率保持克制。

后续政策展望

• 随着中央经济工作会议、四季度货币政策委员会例会等信号释放，降准降息仍是主要方向，预计在2025年一季度可能落地。
• 降息幅度预计为40BP以上甚至更高，同时可能伴随存款利率下调以支持实体经济降成本。
• 若降准延迟，叠加逆回购及国债购买工具暂停，可能最快于1月底释放流动性。

春季躁动预期

尽管当月LPR按兵不动，但由于以下因素：

1. 中美关系出现积极变化。
2. 2025年货币政策转向“适度宽松”是明确信号。
3. 信贷需求有所修复，票据利率上行。
4. 政府债券提前发行节奏明确。

春季市场或迎来“开门红”，特别是资金面将较为充裕，风险偏好可能提升。

政策与外部因素支撑

• 财政与货币政策紧密结合，“靠前发力”要求仍存。
• 美元主导下，人民币弹性增大，央行通过逆周期因子、离岸央票等工具进行市场微调。

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风险提示：本次总结内容基于作者观点与公开数据整理，不构成投资建议。实际经济走向可能受更多复杂因素影响。