20201015-天风证券-暑期缩短致FY21Q1收入减8_暑期促销108万人次同比增31_积极产能扩张_重点投入KL_7页_363kb

新东方（EDU.US）FY21Q1财报总结

核心内容概述

新东方在2020年10月15日发布的FY21Q1（2020年6月1日至2020年8月31日）季报显示，尽管受暑期缩短及疫情影响，公司当季收入同比减少8%，但整体运营策略调整和成本控制取得成效，Non-GAAP归母净利和净利率保持稳定增长。公司还积极拓展线下网点和教室面积，学员人数同比增长13.5%，并预计OMO战略将在年内有效提升招生和业务复苏。

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主要财务指标

指标	FY21Q1	YoY变化	FY20	YoY变化
净收入（百万美元）	986.37	-8.00%	3578.68	+15.60%
营业利润（百万美元）	150.30	-38.90%	399.00	+30.60%
OPM	15.24%	-	11.15%	-
Non-GAAP营业利润（百万美元）	166.14	-35.40%	461.06	+22.30%
Non-GAAP OPM	16.84%	-	12.88%	-
净利润（百万美元）	174.70	-16.40%	413.33	+73.60%
Non-GAAP净利润（百万美元）	184.53	-19.80%	484.16	+17.80%
Non-GAAP净利率	18.71%	-	13.53%	-

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关键经营数据

• 学员人数：FY21Q1报名学员人数达296.1万人次，同比增长13.5%。
• 网点数量：截至2020年8月31日，学习中心与学校总数达1,472家，同比增长211家。
• 教室面积：FY21Q1教室面积同比增长23%。
• 新增网点：本季度新增7个网点，总数达到1,472个，其中包含112所学校和1,360家学习中心。
• 未来增长预期：新开网点通常有1-3年的培育期，未来几年学员人数有望持续增长。

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收入下降原因

• 暑期班和秋季班招生时间比往年晚，导致收入下降。
• 北京等主要城市因疫情复课时间延迟，进一步影响招生。
• 新东方在线的线上平台在疫情期间加大了获客投入，增加了销售及市场推广费用。

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成本与费用控制

• 运营成本与费用：FY21Q1为8.36亿美元，同比增长1.27%。
• 收入成本：同比增长5.60%至4.65亿美元，主要由于教师补偿和租金成本增加。
• 销售及市场推广费用：同比增长15.50%至1.17亿美元，主要因线上获客需求增加。
• 管理费用：同比下降10.50%至2.54亿美元，Non-GAAP管理费用同比下降11.33%，显示公司在费用控制方面取得积极成效。

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盈利预测与估值

• EPS预测：预计FY21年EPS为3.7美元，FY22年EPS为4.9美元。
• PE估值：对应PE分别为44倍和33倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为K12教培行业强者恒强，龙头效应显著。

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行业分析与战略方向

主要观点

1. 刚性需求与长消费周期：K12教培行业因其在解决阶层流动和中产焦虑方面的作用，具备刚性需求，用户复购率高，带来长消费周期。
2. 马太效应：未来行业马太效应将更加明显，龙头公司通过品牌效应、师资优势和渠道下沉加速发展。
3. OMO战略：公司正在通过OMO（Online-Merge-Offline）战略提升线上平台体验，并加强教师培训系统，以增强竞争力。
4. 市场扩张：新东方重点投入资源在KL（可能为K12或课程品牌），并持续拓展线下网点，提升市场份额。

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风险提示

• 疫情影响超预期。
• 线下开店速度不达预期。
• 东方优播（可能为子公司或业务线）的市场渗透进度不达预期。

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分析师信息

• 刘章明：分析师，SAC执业证书编号 S1110516060001，邮箱：liuzhangming@tfzq.com
• 孙海洋：分析师，SAC执业证书编号 S1110518070004，邮箱：sunhaiyang@tfzq.com
• 吴慧迪：联系人，邮箱：wuhuidi@tfzq.com

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附注

• 本报告为天风证券研究所发布，所有材料版权归属天风证券。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立评估并咨询专业意见。