2013年-ECB欧洲央行_Recent_developments_in_the_income_account_of_selected_euro_area_countries_3页_225kb

Box 9 总结：欧元区部分国家收入账户的近期发展

核心内容

本总结聚焦于欧元区部分国家在金融危机后进行外部调整过程中，收入账户（investment income account）的变化及其对当前账户调整可持续性的影响。这些国家在危机前曾出现较大的经常账户赤字，但近年来在外部调整方面取得了一定进展。然而，收入账户的变化在多数情况下并未显著促进这一调整，反而在某些国家出现了恶化。

主要观点

• 收入账户的反馈效应：收入账户作为经常账户的一部分，代表了过去积累的净外国负债所引发的收入支付（如利息、股息），这种反馈机制使经常账户赤字的调整更加复杂。
• 收入账户的变化：2008年至2012年间，欧元区部分国家经常账户显著改善，但收入账户的贡献在大多数情况下较小或为负。
• 收入账户的改善与恶化：希腊、西班牙、葡萄牙和斯洛文尼亚的收入账户有所改善，主要归因于外部负债收益率的下降。而爱尔兰、马耳他则出现收入账户恶化，部分原因是外部负债收益率下降不足以抵消净国际投资头寸（NIIP）恶化及其他不利因素。
• 收入账户改善的驱动因素：
  • 股票效应：外部资产和负债存量的变化影响收入。
  • 组成效应：投资者在不同投资类别（如股权或债务）之间的转移。
  • 收益率效应：不同投资类别平均收益率的变化。
  • GDP效应：名义GDP的变化对收入与GDP比率的影响。

关键信息

• 收入账户改善的国家：
  • 希腊、西班牙、葡萄牙和斯洛文尼亚的收入账户改善主要由外部负债收益率下降驱动。
  • 这些国家的净国际投资头寸（NIIP）恶化，但收入账户改善与之方向相反，属于罕见现象。
• 收入账户恶化的国家：
  • 爱尔兰和马耳他的收入账户恶化，由于外部负债收益率下降不足以抵消NIIP恶化和其他不利因素。
  • 爱沙尼亚的收入账户略有恶化，部分归因于不利的组成效应。
• 收入账户改善的特殊因素：
  • 希腊的私人部门参与（PSI）降低了对外国居民的利息支付。
  • 经济活动疲软和金融条件紧张对股息、分支机构利润汇回等收入产生下行压力。
• 外部调整的可持续性：
  • 收入账户的改善主要依赖于外部负债收益率的下降，而非贸易平衡的改善。
  • 若未来外部负债收益率回升，收入账户可能会再度恶化，从而对经常账户造成负面影响。
  • 因此，为了实现可持续的外部调整，这些国家需要通过持续改善贸易平衡来减少净外国负债。

图表说明

• 图表 A：展示了2008至2012年间各国收入账户对经常账户变化的贡献（以GDP百分比表示）。
• 图表 B：展示了2012年各国经常账户和收入账户的结构（以GDP百分比表示）。
• 图表 C：展示了2008至2012年间各国收入账户变化的主要驱动因素（以GDP百分比表示）。

结论

欧元区部分国家在外部调整过程中，收入账户的变化起到了有限的作用，且在多数情况下为负。收入账户的改善主要依赖于外部负债收益率的下降，而非贸易平衡的改善。因此，为了确保外部调整的可持续性，这些国家必须通过持续改善贸易平衡来减少净外国负债。