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中国“新常态”与成本通缩是2015年矿业商品的关键主题

核心内容

2015年，中国“新常态”和成本通缩成为矿业商品价格走势的主要影响因素。这两个因素共同作用，导致全球矿业商品价格面临下行压力，尤其是铜、黄金等大宗商品。与此同时，部分商品如钯、镍和锌则因基本面改善而受到青睐。

主要观点

成本通缩

• 能源及其他大宗商品价格下降：能源价格（如石油、煤炭、天然气）的下跌是成本通缩的重要原因。
• 美元走强：美元对多数大宗商品生产国货币的升值，使得以美元计价的大宗商品生产成本下降。
• 生产效率提升：随着矿业生产力的恢复，成本曲线向下移动并趋于平缓。

中国“新常态”

• 经济转型：中国从以商品出口为导向的经济增长模式转向以消费和服务业为主导的模式，导致对矿产资源的需求放缓。
• 信贷增长放缓：自2009年以来，中国信贷增长强劲，但自2013年起，由于反腐和信贷放缓，经济增长放缓，从而影响了矿产需求。
• 房地产和制造业增速下降：中国房地产和制造业增长放缓，进一步削弱了铜等矿产的需求。

市场动态

• 供需失衡：全球矿业商品市场普遍面临供应过剩和需求疲软的问题，价格通常围绕边际成本波动。
• 商品周期变化：当前的矿业商品周期与2000年代的超级周期相反，表现为成本下降和价格承压。

关键信息

价格预测调整

• 整体预测下调：由于实际和预期的成本通缩，以及需求增长放缓，我们下调了大多数矿业商品的价格预测。
• 铜：持续悲观：铜的12个月价格预测为$5,200/吨（-9%），且基本面进一步恶化。
• 黄金：受欧洲和日本需求疲软影响：黄金的12个月价格预测为$1,050/盎司（-8%）。
• 铁矿石：面临长期价格压力：铁矿石的12个月价格预测为$66/吨（-6%）。
• 镍、钯、锌：相对乐观：镍、钯和锌的12个月价格预测分别为+22%、+24%和+16%。

供应与需求差异

• 铜：高度依赖美元和能源成本：铜的边际成本受美元升值和能源价格下跌影响显著。
• 镍：受益于不锈钢需求增长：镍的30%需求来自不锈钢市场，而不锈钢需求受油价下跌推动。
• 铝：中性展望：铝的短期中性，中期则较为乐观。
• 锌：受供应限制影响：锌价格预计因澳大利亚世纪矿关闭和中国冶炼产能受限而上涨。

中国对矿业商品的影响

• 铜需求下降：中国房地产和制造业增长放缓，对铜需求减弱。
• 铜成本支撑下降：铜的边际成本预计在2015/16年下降至$5,600/吨（95%分位）和$5,000/吨（90%分位）。
• 中国房地产市场疲软：中国房地产市场表现疲软，导致钢需求下降，进而影响铜需求。

投资建议

• 短期：镍和锌相对乐观：镍和锌在短期内表现优于铜。
• 中期：铜仍面临挑战：尽管铜价格已下跌，但未来12个月基本面进一步恶化。
• 长期：铜和镍价格预计回升：长期铜价格预测为$2.70/磅，镍价格预测为$17,000/吨。

重要数据

• 铜成本预测：边际成本预计从$7,000/吨下降至$5,600/吨（95%分位）和$5,000/吨（90%分位）。
• 镍成本预测：镍的边际成本受印尼矿禁影响，预计继续上升。
• 铝成本预测：铝的边际成本下降，但市场仍保持中性。
• 锌成本预测：锌价格因供应减少而上升。
• 美元走势：美元走强才刚刚开始，对矿业商品价格形成下行压力。

总结

2015年，中国“新常态”和成本通缩成为影响矿业商品价格的关键因素。铜因需求疲软和成本下降，价格预期继续走低，而镍、钯和锌因基本面改善和成本支撑，表现相对积极。美元走强和能源价格下跌进一步加剧了成本通缩，使得矿业商品价格面临下行压力。尽管未来可能有供应增长放缓和需求回升，但短期内铜市场仍不乐观。