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宏观点评：Jackson Hole会议 Powell强调年内或再加息一次

核心观点

• Powell强调将通胀降至2%的目标，重申物价稳定是维持劳动力市场的基础。
• 尽管通胀有所回落，下行趋势存疑，美联储有能力在合适时继续加息，年内还有一次加息可能发生。
• 市场对9月跳过加息、11月加息的概率升至55.6%。

投资要点

1. 复盘通胀回落

   • 核心PCE通胀虽有所回落，但尚未形成确定下行趋势。
   • 居住服务价格开始下降，但供给端因素可能限制价格下行趋势。
   • 未来住房通胀走势与房价走势存在滞后性，或具有上行弹性。

2. 经济增长与劳动力市场

   • GDP增速未如预期大幅降温，若持续高于潜在增速，或需进一步收紧货币政策。
   • 劳动力市场状况逐渐正常化，但供给缺口仍难以完全修复。
   • 工资通胀压力缓解，但恢复至疫情前水平仍具挑战。

3. 不确定性和风险管理

   • 中性利率不确定性，导致实际利率是否具有限制性存疑。
   • 货币政策滞后效应影响，通胀与劳动力市场错配。
   • 美联储政策中需平衡“过度紧缩风险”与“通胀再起风险”。

风险提示

• 美联储过早开启降息引发通胀反弹；
• 紧缩周期时间过长导致金融系统风险；
• 通胀下行超预期。

图表摘要

• 表1：CME未来美联储政策利率变动预期。
• 图1：美国CPI居住分项同比增速路径预测及房价环比变动趋势。