20200820-东兴证券-公用事业及环保行业_龙头大涨_电力公司行情如何才能持续_8页_755kb
报告摘要
公用事业及环保行业总结
核心内容
2020年8月19日，电力及公用事业板块上涨1.54%，其中华能国际和华电国际双双涨停，引发市场关注。此次上涨主要由以下三方面原因推动：
- 成长板块（如医药、科技）前期涨幅较大，资金开始转向低估值板块；
- 市场流动性相对宽松，资金有资产配置需求，推动市场整体上涨；
- 新冠疫情影响下，虽然发电量下降，但动力煤价格跌幅超出预期，导致火电企业年中报业绩超市场预期。
主要观点
电力板块行情持续的条件
- 流动性持续宽松：流动性宽松将提升电力企业估值，参考2015年经验，当M2同比涨幅与PPI同比涨幅的差值超过17.5%并持续三个月以上时，电力行业股票表现活跃，估值提升。目前该差值约为15%，已持续近4个月，与2015年下半年情况类似，若延续，或重演当年行情。
- 机组利用小时数逐步提升：随着风电新增装机容量快速下降，火电调峰需求减弱，火电利用小时数有望稳中有升。2020年是风电强装潮的最后一年，未来两年风电装机规模将回落至20GW左右，火电新增装机也将随之减少，而整体用电量增长将支撑利用小时数提升。
- 电价稳中有升：自2021年起，非电力交易市场电量电价可在基准价基础上上浮10%，为电价打开上升空间。电价市场化机制逐步形成，政策干预减少，有利于电力市场良性发展。装机容量大的公司对市场电价形成具有更大影响力。
投资策略
- 关注全国大型电力企业和本地装机容量占比较高的发电企业，因其在电价形成和市场交易中具有优势。
关键信息
电力企业估值提升逻辑
- 流动性宽松对A股估值影响显著，尤其对重资产行业如电力、环保等。
- 流动性宽松下，资金优先配置成长行业，当这些行业估值高位后，才逐步转向重资产行业。
- 电力企业估值提升需依赖持续宽松的流动性环境。
风电装机与火电调峰关系
- 风电出力不稳定，对电网调峰提出更高要求，但我国西北部地区燃气设施不完善，天然气机组调峰尚不具备条件。
- 火电机组承担调峰任务，但其设计利用小时数较低，调峰会导致盈利能力下降。
- 2015年以来，风电装机增长带动调峰火电机组增加，导致火电整体利用小时数下降。
- 2020年后风电装机增速放缓，火电调峰需求减少，利用小时数有望回升。
电价市场化趋势
- 2015年以来，电力市场化改革推进，除农业和居民用电外，其他电量通过市场机制定价。
- 非交易市场电量电价限制下浮，压制电价上涨，但2021年起可上浮10%，为电价提升提供空间。
- 电价市场化机制逐步形成，有利于行业长期发展。
行业重点公司盈利预测与评级
| 简称 | EPS（2019A） | EPS（2020E） | EPS（2021E） | EPS（2022E） | PE（2019A） | PE（2020E） | PE（2021E） | PE（2022E） | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 华能国际 | 0.06 | 0.39 | 0.60 | 0.74 | 79 | 8.3 | 6.3 | 6.1 | 1.0 | 推荐 |
| 国电电力 | 0.10 | 0.19 | 0.23 | 0.29 | 21 | 10.7 | 8.7 | 6.9 | 0.81 | 推荐 |
风险提示
- 流动性收紧：可能抑制电力板块估值提升；
- 电力市场化推进缓慢：影响行业长期发展；
- 电价政策改变：可能对行业盈利模式产生影响。
行业评级体系
-
行业投资评级：以沪深300为基准，分为看好、中性、看淡；
- 看好：行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上；
- 中性：收益率介于-5%至+5%之间；
- 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
-
公司投资评级：以沪深300为基准，分为强烈推荐、推荐、中性、回避；
- 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
- 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
- 中性：收益率介于-5%~+5%之间；
- 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。
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