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高善文博士对2015年中国经济与金融形势的书面采访总结

核心内容概述

高善文博士在2015年10月接受彭博新闻社书面采访时，全面分析了当时中国经济与金融形势，涵盖宏观经济、股市、汇市、债市等多个领域，强调了经济再平衡、金融风险防范和政策改革的重要性。

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宏观经济分析

企业贷款需求与经济增长

• 企业贷款需求改善：近期M2数据表明企业贷款需求有所改善，但高善文认为这一迹象尚不明确，经济企稳仍需观察。
• 经济状况：当前中国经济面临内外需求走弱的双重压力，处于“三期叠加”（经济增速换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期）的特殊阶段，稳增长压力依然较大。
• 增长预期：高善文预计“十三五”期间中国经济的潜在增速将从7%左右逐步下降至5%-5.5%。因此，设定6%左右的GDP增长目标是合理的。

经济再平衡

• 消费与服务业的潜力：消费和服务业的增长可能有助于缓冲经济减速的风险，但目前尚不能完全抵消投资和出口下降的影响。
• 经常账户盈余：尽管中国贸易盈余巨大，但由于服务贸易逆差，经常账户盈余占GDP比例约2.7%，接近可维持的2%水平，经济再平衡目标已基本实现。

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政策评价与建议

稳增长措施

• 政府措施的效果：政府采取的一系列稳增长措施在防止经济过快下滑和提振信心方面发挥了积极作用。
• 政策挑战：由于经济下滑由多方面因素造成，彻底扭转局面仍需更多工作和时间。

财政与货币政策

• 财政政策：建议更加积极灵活地使用减税和转移支付政策，适当扩大财政赤字规模，以刺激消费、促进转型和维护社会稳定。
• 货币政策：应加快推进汇率市场化定价，争取实现汇率自由浮动，实现货币政策的独立性。

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股市分析

市场走势与风险

• 市场反弹性质：近期A股反弹是阶段性的，而非由熊转牛的反转，需继续观察。
• 波动率原因：股市波动率上升主要由泡沫与高杠杆共同作用引起，政府救市措施虽必要但未能完全熨平波动。
• 救市效果：政府救市措施在短期内稳定了市场，但仍有部分政策尚未退出，且市场参与者结构已发生变化。

深港通与监管

• 深港通推进：随着市场逐步稳定，包括深港通在内的市场化改革措施应加快推出。
• 监管经验：7月份救市未能有效控制波动，教训在于对杠杆和泡沫的透明度不足，应避免“这次不一样”的思维。

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汇市分析

811汇改评价

• 汇改意义：811汇改旨在推动人民币汇率市场化，提高中间价的代表性与弹性，具有深远意义。
• 汇改不足：改革时机和市场沟通存在瑕疵，导致市场反应剧烈，但后续干预措施有效恢复了市场秩序。

人民币汇率走势

• 汇率浮动区间：在外汇市场恢复和人民币贬值预期缓解的背景下，扩大汇率浮动区间是必要的。
• SDR加入预期：人民币加入SDR是大势所趋，可能引发国际资本配置需求，但不会根本性改变跨境资本流动格局。

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债市分析

债市风险

• 债市泡沫风险：当前债市存在高杠杆、期限错配和刚性兑付等问题，泡沫破裂风险高于股市。
• 信用风险上升：经济下滑和企业盈利恶化导致信用风险上升，银行不良资产开始暴露，刚性兑付逐步打破。

风险处置机制

• 市场化机制：应加快推动债券违约风险的市场化处置机制，厘清责任与损失分担，减轻政府维稳压力。

债市未来走势

• 泡沫破裂可能性：债市泡沫破裂可能引发银行板块下跌，冲击信贷市场和实体经济，风险高于股市。
• 持续时间与拐点：债市火爆可能持续，但拐点尚未出现，需关注利率政策与监管调整。

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大类资产配置建议

• 推荐资产：建议配置现金类资产、高杠杆权益类资产以及高成长类权益资产，以应对经济转型和金融风险。
• 风险提示：需警惕金融市场波动，特别是债市泡沫破裂可能带来的系统性风险。

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分析师信息

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士，2007年加入安信证券研究中心。
• 姚学康：宏观分析师，北京大学经济学硕士，2011年加入安信证券研究中心。
• 郭雪松：助理宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾在国家统计局工作5年，2014年加入安信证券研究中心。

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