2018年-BIS国际清算银行_Deflation_expectations_40页_511kb

总结：Deflation Expectations

核心内容

本文通过分析43个先进和新兴市场国家的专业预测者的通胀预期，探讨了在通缩期间通胀预期的变化及其对宏观经济的影响。研究发现，在通缩期间，通胀预期不仅会下降，还会表现出更强的后视性（backward-lookingness）和更大的预测分歧（forecast disagreement）。此外，研究还发现，通缩与货币政策框架及零利率下限（ZLB）的约束密切相关。

主要观点

• 通缩期间通胀预期下降：研究发现，通缩与通胀预期的下降有关，尤其是在通缩持续六个月以上的情况下。
• 通胀预期后视性增强：在通缩期间，通胀预期更依赖于过去的通胀数据，表现出更强的后视性。
• 预测分歧增加：通缩期间预测分歧显著增加，这不仅仅是由于通胀偏离目标或低通胀本身造成的。
• 通缩与预测分歧的U型关系：研究发现，通缩与预测分歧之间存在U型关系，即通胀预期分歧在低通胀和高通胀期间都较高，而在中间水平时较低。
• 通缩对实际经济活动有影响：通缩期间的预期分歧和水平变化可能对实际产出和通胀产生负面影响。

关键信息

• 数据来源：使用Consensus Economics提供的专业预测者调查数据，涵盖43个国家，包括12个先进经济体和31个新兴市场国家。
• 通缩定义：定义为至少六个月的负通胀（年同比），并且只有在连续三个月的正通胀之后才视为通缩结束。
• 预测分歧的衡量：使用四分位距（interquartile range）作为预测分歧的基准指标，同时也考虑了十分位距（interdecile range）。
• 货币政策影响：研究了货币政策框架（如通胀目标制）和零利率下限对通胀预期的影响，发现通缩期间货币政策反应可能更加有限。

方法论

• 模型设定：采用面板固定效应回归模型，分析通胀预期水平和分歧的变化。
• 方程形式：
  $$
  E_{i,t}(\pi_{c,t + h}) = \alpha_i + \gamma_t + \beta_1 \pi_{c,t - 1} + \beta_2 D_{c,t - 1}^{defl} + \beta_3 D_{c,t - 1}^{defl} \pi_{c,t - 1} + \beta_4 D_{c,t - 1}^{High infl} + \beta_5 D_{c,t - 1}^{High infl} \pi_{c,t - 1} + \beta_6 X_{c,t - 1} + \varepsilon_{i,t}
  $$
  $$
  disp_{c,t}(\pi_{c,t + h}) = \alpha_c + \gamma_t + \lambda_1 E_{c,t}(abs(\pi_{c,t + h})) + \lambda_2 D_{c,t - 1}^{defl} + \lambda_3 D_{c,t - 1}^{high infl} + \lambda_4 X_{c,t - 1} + \varepsilon_{c,t}
  $$
• 控制变量：包括产出缺口、名义有效汇率变动、政策利率变动等。
• 稳健性检验：考虑了不同时间范围和变量组合下的模型稳健性。

结论

• 通缩对预期锚定的影响：通缩期间，通胀预期变得不那么锚定，表现出更强的后视性和更大的分歧。
• 实际经济影响：通缩期间的预期分歧和水平变化对实际产出和通胀有负面影响，可能加剧经济衰退。
• 政策意义：研究结果对理解货币政策在通缩环境下的有效性具有重要意义，尤其是在零利率下限约束下。

文献综述

• 相关研究：本文与多个研究相关，包括关于通胀预期锚定、预测分歧、通缩影响和货币政策效果的研究。
• 创新点：首次在大规模国家样本中系统分析通缩期间的通胀预期行为，填补了相关文献的空白。

图表摘要

• 图1：展示了47个通缩期的分布，突出了亚洲金融危机、GFC和2014-15年欧洲和部分亚洲新兴市场国家的通缩情况。
• 图2：显示了通缩期间通胀预期水平与当前通胀之间的关系，表明通缩期间预期水平较低但仍然为正。
• 图3：揭示了通缩期间通胀预期分歧与当前通胀之间的U型关系，表明在低通胀和高通胀期间预期分歧较高。

研究意义

• 理论贡献：深化了对通缩期间通胀预期行为的理解，提供了新的实证证据。
• 政策启示：对央行在通缩期间如何维持通胀预期锚定和有效实施货币政策具有重要参考价值。