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兴业证券调研简报总结

核心内容

兴业证券是一家立足于海西地区的精品券商，其综合实力、业务规模和盈利能力已进入行业前16名。公司自2010年上市以来，持续发展并强化其核心业务，尤其在研究、机构销售、资管和投行方面表现突出。

主要观点

• 业务结构优化：兴业证券对经纪业务的依赖度远低于行业平均水平，而资管和投行业务收入贡献高于行业。2015年，公司经纪、资管、投行收入占比分别为33%、10%、7%，显著优于行业平均（47%、9%、5%）。
• 研究业务领先：自2009年起，兴业将研究作为三大战略投入之一，研究实力持续增强，2015年“新财富”排名进入行业第一梯队，研究团队获得多项奖项，研究能力成为公司竞争优势的核心。
• 机构销售表现卓越：公司机构销售业务综合实力进入行业第一梯队，2015年综合席位分仓收入排名第7，且多次获得“新财富”最佳销售团队奖项。
• 资管与投行发展迅速：资管业务通过转型实现规模年年翻倍，2015年资管净收入排名行业第10；投行业务在海西区域优势明显，2015年承销保荐净收入排名第13，IPO项目储备充足，未来收入有望加速释放。
• 股票回购与员工持股计划：公司是A股中二级市场回购股票金额最大的上市券商，回购价格区间为7.13至8.63元/股，支付总金额约5.44亿元。公司积极推进员工持股计划，进一步完善激励机制。
• 战略目标明确：公司提出“2020，TOP10”战略目标，致力于在未来五年内进入行业前十，通过五大核心竞争策略实现这一目标，包括高绩效团队建设、客户中心策略、区域与行业聚焦策略、IT与互联网发展策略、国际化策略。
• 盈利预测与估值：预计2016年和2017年公司营业收入分别为84亿和116亿，净利润分别为33亿和46亿，对应EPS分别为0.50元和0.68元，BPS分别为4.96元和5.55元。分析师认为给予公司2倍PB估值合理，对应2016年目标价为9.92元，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

• 公司背景：兴业证券成立于1991年，2010年上市，控股股东为福建省财政厅，持股比例为20.08%。
• 区域优势：公司深耕海西，利用区域资源在投行业务上取得显著成绩，2015年承销保荐净收入排名第13。
• 财务表现：公司2016年完成配股，融资金额近123亿元，配股价8.19元/股。2016年5月10日收盘价隐含的PB为1.56X和1.39X，安全边际较高。
• 风险提示：市场大幅下跌可能对公司业绩和估值造成双重压力。

财务指标预测

指标	2013A	2014A	2015A	2016E	2017E
营业收入（百万元）	3103.55	5609.06	11540.61	8394.82	11591.07
净利润（百万元）	672.94	1945.87	4498.98	3318.91	4582.55
每股收益（元）	0.26	0.34	0.80	0.50	0.68
每股净资产（元）	5.00	2.82	3.56	4.96	5.55
PB	1.54	2.73	2.17	1.56	1.39

盈利预测与估值分析

• 盈利预测：2016年营业收入预测为83.95亿元，净利润预测为33.19亿元；2017年营业收入预测为115.91亿元，净利润预测为45.83亿元。
• 估值方法：分析师认为，券商股采用PB估值更具有参考价值，给予公司2倍PB估值合理，对应2016年每股净资产4.96元的价格为9.92元。
• 目标价：首次覆盖给予“推荐”评级，6个月目标价为9.92元。

五大核心竞争策略

1. 高绩效团队建设：打造高绩效团队，推进事业部制，实施员工持股计划。
2. 客户中心策略：深化以客户为中心的转型，提升服务广度与深度。
3. 区域与行业聚焦策略：深耕核心区域，布局成长区域，建立跨部门行业知识分享机制。
4. IT与互联网发展策略：提升管理效率与服务水平，探索互联网业务模式。
5. 国际化策略：推动香港公司分拆上市，启动H股发行，择机实施海外并购。

风险提示

• 市场大幅下跌可能带来业绩和估值的双重压力，影响公司盈利能力和股价表现。