20151130-辉立证券-SPCG_Japan_solar_project_in_motion,_local_coop_solar_bid_results_to_unveil_by_year_s_end_11页_1mb

輝立證券集團 (SPCG) 详细总结

核心内容

輝立證券集團（SPCG）是一家主要从事太阳能项目开发、太阳能屋顶安装及太阳能板销售的能源与公用事业公司。公司与日本太阳能板制造商Kyocera合作，投资于日本130MW太阳能农场项目，并在泰国参与公共机构/合作社太阳能屋顶项目的投标。

主要观点

• 日本太阳能项目：SPCG与Kyocera合作投资130MW太阳能农场，其中30MW项目（SPCG持股70%）预计于2016年开始商业化运营，剩余100MW计划于2017年启动。
• 泰国太阳能屋顶项目：根据泰国替代能源发展计划（AEDP），SPCG参与了600MW太阳能屋顶项目的投标，其中45MW位于中部地区，5MW位于北部地区，预计在2016年9月开始商业化运营。
• 盈利增长：2015年第三季度净利润为47.3亿泰铢，同比增长18.98%，但环比下降29.63%。全年预计净利润为22.25亿泰铢，接近预测值。
• 未来增长潜力：公司预计2016年净利润将增长3.9%至22.84亿泰铢，主要受益于太阳能项目收入和太阳能板销售。
• 估值与评级：基于SOTP方法，公司2016年目标股价为25.25泰铢，反映其太阳能项目和太阳能板销售的潜在收益。公司股票评级为“Neutral”。

关键信息

项目进展

• 日本太阳能项目：

  • 130MW太阳能农场分为两个阶段。
  • Phase 1（30MW）正在建设中，预计2016年实现商业化运营。
  • Phase 2（100MW）仍在谈判中，计划于2017年启动。
  • 项目采用20年购电协议，电价为36日元/单位。

• 泰国太阳能屋顶项目：

  • 600MW项目采用FiT政策，电价为5.66泰铢/单位。
  • 项目预计2016年9月开始商业化运营。
  • SPCG投标超过50MW太阳能屋顶项目，主要集中在中部地区。
  • 公共机构/合作社太阳能屋顶项目投标结果将在2015年12月中旬公布。

财务表现

• 3QFY15净利润：47.3亿泰铢，同比增长18.98%，环比下降29.63%。
• 9MFY15净利润：170.2亿泰铢，占全年预测的76.5%。
• 预计全年净利润：
  • FY15E：22.25亿泰铢
  • FY16E：22.84亿泰铢
  • FY17E：23.06亿泰铢

财务指标

• 每股收益（EPS）：
  • FY14：1.78泰铢
  • FY15E：2.39泰铢
  • FY16E：2.46泰铢
  • FY17E：2.48泰铢
• 市盈率（P/E）：
  • FY14：13.3
  • FY15E：9.9
  • FY16E：9.6
  • FY17E：9.5
• 市净率（P/B）：
  • FY14：3.1
  • FY15E：2.6
  • FY16E：2.2
  • FY17E：1.9
• 股息收益率：
  • FY14：3.6%
  • FY15E：4.1%
  • FY16E：4.2%
  • FY17E：4.2%
• 净资产收益率（ROE）：
  • FY14：31.20%
  • FY15E：28.44%
  • FY16E：24.72%
  • FY17E：21.70%

风险因素

1. 投标失败：未能赢得投标将影响公司收益。
2. 项目延迟：商业化运营（COD）延迟可能导致现金流紧张。
3. 竞争激烈：太阳能屋顶市场竞争可能导致销售低于预期。
4. 投资比例未定：日本太阳能项目的投资比例未明确，可能影响项目估值。

估值方法

• SOTP估值：基于自由现金流折现（FCFE）和市盈率（P/E）方法，得出2016年目标股价为25.25泰铢。
• FCFE估值：基于8.1%的股权成本（Ke）和4.5%的债务成本（Kd），得出公平价值为23.35泰铢。
• P/E估值：基于15倍市盈率，得出目标股价为1.90泰铢。

公司数据

• 流通股：930百万泰铢
• 市值（泰铢）：21,806百万泰铢
• 市值（美元）：608百万美元
• 52周高/低：30.5/22.6泰铢
• 3个月平均日交易额（百万泰铢）：0.98
• 每股账面价值（BVPS）：
  • FY14：7.64泰铢
  • FY15E：9.19泰铢
  • FY16E：10.68泰铢
  • FY17E：12.17泰铢

财务摘要

• 收入：
  • FY14：4,411百万泰铢
  • FY15E：4,772百万泰铢
  • FY16E：5,515百万泰铢
  • FY17E：6,259百万泰铢
• 净利润：
  • FY14：1,656百万泰铢
  • FY15E：2,225百万泰铢
  • FY16E：2,284百万泰铢
  • FY17E：2,306百万泰铢

公司业务描述

• 主要业务：
  1. 太阳能农场开发、EPC及OMM
  2. 太阳能屋顶安装
  3. 太阳能板销售

股票评级系统

• 资本收益：

  • +10%：买入

  • 0%至+10%：中性
  • < 0%：卖出
• 总回报：

  • +20%：买入

  • +5%至+20%：累积
  • -5%至+5%：中性
  • -5%至-20%：减少
  • < -20%：卖出

项目与财务展望

• 未来项目：公司计划在2016年扩展太阳能屋顶安装业务，目标为20MW。
• 潜在收益：若政府分配更多太阳能配额，将提升公司收入和利润。
• 财务预测：公司预计在2016年实现收入增长，主要来自太阳能项目和太阳能板销售。

总结

SPCG在太阳能项目和屋顶安装方面有显著进展，且预计2016年将实现收入和利润增长。尽管存在一定的风险因素，如投标失败和项目延迟，但公司目前的财务表现良好，估值方法显示其股票具有一定的吸引力。整体来看，公司股票评级为“Neutral”，投资者需关注潜在的项目进展和市场动态。