20160602-NATIXIS-Asia_s_key_fiscal_issues_for_investors_Is_Keynes_back_and_for_whom__13页_1mb

亚洲投资关键财政问题总结

核心内容

本报告探讨了2016年及以后亚洲国家在财政政策上的主要挑战与机遇。由于全球经济增长疲软、中国增速放缓以及大宗商品价格下跌，亚洲国家正面临经济增长放缓的压力。因此，政府倾向于采取更加积极的财政政策以刺激经济。然而，财政空间的有限性、财政政策的实际执行能力以及财政透明度的缺失，使得投资者在评估财政政策对经济增长和利率的影响时需格外谨慎。

主要观点

• 财政政策的角色：财政政策是各国政府调控经济增长的重要工具，但不同国家的财政政策使用方式存在差异。发达国家通常用于经济周期稳定和收入再分配，而新兴市场国家更侧重于基础设施投资和经济瓶颈缓解。
• 财政数据的不透明性：许多亚洲国家的财政数据并不完全符合国际标准（如IMF的政府财政统计手册），导致投资者难以准确评估其财政状况。例如，中国仅公布预算内财政数据，未包括预算外支出，使得其财政负债规模存在较大争议。
• 财政空间的限制：尽管部分国家如菲律宾和印尼计划扩大财政赤字，但实际执行情况往往与预算目标不符。此外，老龄化、收入增长和公共支出需求上升，进一步压缩了财政空间。
• 财政政策的不确定性：各国财政政策的实际效果受到政府执行力、腐败问题以及财政透明度的影响，导致财政赤字与实际支出之间存在较大偏差。

关键信息

1. 亚洲各国财政状况概览

2. 财政数据的测量问题

• IMF标准：IMF要求各国报告综合政府财政平衡，包括中央政府、地方政府、社会保障基金及其他非预算资金。但部分国家（如中国、日本、印度）未完全遵循该标准。
• 中国财政数据：中国仅公布预算内财政数据，未包括预算外支出，导致其财政负债规模被低估。根据IMF和Fitch估计，中国综合政府债务占GDP比例在43%-53%之间，且不包括铁路和政策银行债务。
• 日本财政数据：日本政府会计体系复杂，需将14个特殊账户纳入综合计算，且需扣除重复计数，再加上地方政府数据，才能得出准确的财政赤字。
• 印度财政数据：印度仅公布中央政府财政赤字，未包括地方政府，因此实际财政赤字可能远高于官方数据。

3. 财政支出的挑战

• 支出粘性：政府支出一旦确定，调整难度较大，例如印尼削减燃油补贴的过程就十分痛苦。
• 基础设施需求：亚洲发展中国家（如中国、印尼、印度）存在巨大的基础设施融资缺口，约为8,000亿美元。
• 老龄化影响：亚洲多数国家面临人口老龄化问题，这将显著增加社会保障支出（如养老金和医疗），同时降低潜在经济增长率。
• 收入增长与公共支出：随着居民收入增长，对公共服务的需求增加，推动政府支出上升。

4. 财政空间分析

• 菲律宾和印尼：菲律宾和印尼在2016年的财政赤字目标高于2015年的实际赤字，但实际执行中可能无法达到目标。
• 中国：尽管有大量财政存款（约6.6% GDP），但这些资金主要用于社会保障，随着老龄化加剧，未来可能不足以支撑财政扩张。
• 韩国：由于对朝威胁的担忧，韩国政府倾向于保守财政政策，导致公共支出增长受限，老年人贫困率上升。
• 税收政策：各国在税收政策上存在不同选择，例如印尼降低企业税率以促进私人投资，而中国将部分行业从营业税改为增值税，以减轻企业税负。

5. 财政可持续性与经济增长的权衡

• 财政赤字的扩大：尽管部分国家计划扩大财政赤字，但实际执行情况受多种因素影响，如政府执行力、税收收入变化等。
• 财政政策的不确定性：投资者需认识到财政政策的实际效果可能与政府公布的预算目标存在较大差距，因此应关注实际财政赤字和支出情况。

结论

亚洲各国在2016年面临经济增长放缓的压力，财政政策成为重要应对手段。然而，财政数据的不透明性和支出执行的不确定性，使得投资者难以准确评估财政空间和政策效果。老龄化、收入增长、基础设施需求以及税收政策的调整，进一步影响财政可持续性。因此，投资者需关注各国实际财政状况，以做出更合理的投资决策。