20220819-山证国际证券-特步国际-01368.HK-产品创新驱动销售快速增长_多品牌发展策略打开第二成长曲线_28页_2mb

特步国际 (1368.HK) 总结

核心内容概述

特步国际是一家领先的多品牌体育用品公司，专注于鞋履、服装及配饰的设计、研发、制造、销售和品牌管理。公司自2007年起专注于跑步领域，通过产品创新、多品牌战略和童装业务拓展，推动业绩快速增长。2021年，特步主品牌鞋履销售额达到48.6亿元，同比增长20.8%，并计划通过“产品+、体育+、互联网+”战略进一步提升品牌影响力和运营效率。此外，公司引入高瓴作为战略投资者，助力国际品牌业务发展，同时通过“大国少年”品牌理念推动童装业务增长。根据盈利预测，公司2022至2024年盈利将分别达到11.2亿元、13.9亿元及17.3亿元，目标价为15.7港元，对应市盈率分别为32.1倍、25.8倍和20.7倍，给予“买入”评级。

主要观点

1. 产品创新驱动销售快速增长

• 特步深耕跑步领域多年，产品创新是其销售增长的核心驱动力。
• 2021年推出的160X系列跑鞋获得《跑者世界》多项大奖，并在厦门马拉松中穿着率超过50%，成为首个在国际赛事中超越国际品牌的产品。
• 公司通过提升产品功能性、性价比和品牌影响力，持续吸引消费者，尤其是年轻跑者。

2. 多品牌发展策略打开第二成长曲线

• 2019年新增四个国际品牌（索康尼、迈乐、盖世威、帕拉丁），丰富品牌组合，形成差异化定位。
• 索康尼和迈乐分别聚焦高端专业运动和户外领域，借助特步的渠道资源和运营能力，推动收入增长。
• 高瓴作为战略投资者，将为盖世威和帕拉丁提供零售运营支持，助力其在中国市场发展。

3. 童装业务成为业绩新增长引擎

• 国家加强学校体育教育，推动功能性运动童装需求增长。
• 特步通过“大国少年”品牌理念，推出街舞系列和少林儿童系列，提升品牌知名度。
• 2021年“618”期间，特步儿童成交额突破7,500万元，同比增长103%，并计划进一步拓展童装渠道。

4. 业绩恢复高质量增长

• 2021年公司盈利达8.9亿元，同比增长77.0%。
• 公司通过优化渠道管理、提升单店收入和加强产品创新，实现人均净利润回升至11万元。
• 2022至2024年，预计盈利分别增长25.7%、24.6%和24.4%。

5. 向零售模式转型，提升运营能力

• 实施“高效大店”策略，优化门店布局，提升单店收入及销售连带率。
• 推行“重质量轻数量”的开店策略，提升门店运营效率。
• 通过线上渠道和O2O模式，实现全渠道销售，增强市场渗透率。

关键信息

财务数据概览

项目	2019	2020	2021	2022E	2023E	2024E
收入（亿元）	81.8	81.7	100.1	125.4	154.2	186.5
毛利（亿元）	35.5	32.0	41.8	52.1	64.3	78.2
经营利润（亿元）	12.3	9.2	14.0	17.5	21.5	26.4
盈利（亿元）	7.3	5.1	8.9	11.2	13.9	17.3

投资亮点

• 政策催化：中国体育产业持续快速发展，体育用品制造规模预计从2020年的1.23万亿元增长至2025年的2.24万亿元。
• 市场趋势：跑步成为国内大众参与度最高的运动项目，带动跑鞋消费增长。
• 品牌协同：多品牌策略增强公司整体竞争力，推动第二成长曲线。
• 童装潜力：受益于国家政策和市场增长，童装业务有望成为业绩新增长点。

投资建议

• 目标价：15.7港元，较8月18日收市价12.76港元有约23.1%的上涨空间。
• 评级：买入
• 盈利预测：2022至2024年，盈利分别为11.2亿元、13.9亿元和17.3亿元，年复合增长率约22.0%。
• 估值模型：采用现金流折现模型，预测未来三年的市盈率分别为32.1倍、25.8倍和20.7倍。

投资风险

• 业务经营表现不及预期
• 其他系统性风险，如市场竞争加剧、政策变动等

公司概况

1.1 公司简介

特步国际是领先的多品牌体育用品公司，旗下拥有主品牌“特步”以及四个国际品牌（索康尼、迈乐、盖世威、帕拉丁），覆盖鞋履、服装和配饰。

1.2 发展沿革

• 阶段一：2001年创立“特步”品牌，2008年上市，2011年达到盈利高峰。
• 阶段二：2012-2014年因过度扩张导致经营下滑，2015-2017年进行业务重组，2018年恢复增长。
• 阶段三：2019年开启多品牌和国际化战略，2021年业绩重拾增长势头。

1.3 股权结构

• 丁水波家族持有约46.68%股权，陈伟成非执行董事持有0.01%，员工通过股份奖励计划持有5%。
• 2022年7月，控股股东群成投资有限公司配售8,000万股，进一步优化股权结构。

公司分析

2.1 业绩恢复高质量增长

• 2021年，特步主品牌人均净利润突破11万元，实现高质量增长。
• 2022-2024年，盈利预计分别增长25.7%、24.6%和24.4%。

2.2 “3+”业务战略变革

• 提出“产品+”、“体育+”、“互联网+”战略，优化产品功能、体育营销和线上渠道。

2.3 “产品+”策略

• 增加研发投入，提升产品功能性，满足不同跑者需求。
• 按照跑者使用频率，细分产品线，提升市场竞争力。

2.4 “体育+娱乐”双轨营销策略

• 体育营销：赞助赛事、举办活动，提升品牌影响力。
• 娱乐营销：与明星代言合作，增强年轻消费者忠诚度。

2.5 构建特步生态圈

• 成立“特跑族”平台，服务超过130万会员。
• 设立30个跑步俱乐部，构建跑步生态圈，增强品牌粘性。

2.6 向零售模式转型

• 实施精细化零售管理，提升门店效率和销售表现。
• 加速布局电商渠道，实现全渠道销售。
• 推行“高效大店”策略，提升单店收入和销售连带率。

2.7 推广费用管控优化

• 毛利率保持平稳，2021年达41.7%。
• 经营利润率和盈利率持续改善，2021年分别为13.9%和9.1%。

同业比较

公司名称	总市值（亿港元）	市盈率（PE）	市销率（PS）	2021年毛利率	2021年经营利润率	2021年盈利率
特步国际(1368.HK)	336.2	30.3	2.7	41.7%	13.9%	9.1%
安踏体育(2020.HK)	2303.9	24.4	3.8	61.6%	19.9%	16.6%
李宁公司(2331.HK)	1828.7	36.9	6.3	53.0%	21.0%	17.7%
361度(1361.HK)	82.7	11.2	1.1	41.7%	13.7%	12.3%

总结

特步国际通过产品创新、多品牌发展和童装业务拓展，实现了业绩的快速增长。其“3+”战略和“以鞋带服”策略增强了市场竞争力，而高瓴的加入为国际品牌运营提供了重要支持。公司未来增长潜力大，盈利预期良好，给予“买入”评级。