当前民企生存环境及建议：落花有意-20190821-恒大研究院-17页_1mb

落花有意——当前民企生存环境及建议总结

核心内容

恒大研究院发布的《落花有意——当前民企生存环境及建议》报告，分析了2017年以来民营企业面临的严峻经营环境，并提出相应政策建议。报告指出，尽管民营企业在国民经济中贡献了“56789”，但其在融资、政策执行等方面面临系统性挑战，导致实际经营困境加剧。

主要观点

一、统计数据的幸存者偏差

1. 数据背离现象
   自2017年9月起，全国规模以上工业企业主营业务收入和利润总额的累计同比（官方公布值）与累计值同比（计算值）之间出现大幅背离，最大差距曾达25个百分点，截至2019年6月仍有近10个百分点的差距。

2. 原因分析

   • 数据挤水分：加强统计执法、剔除重复计算、剥离非工业活动、经济普查核实调整。
   • 幸存者偏差：市场不景气时，许多企业掉出规模以下，但累计同比基于幸存企业的可比口径计算，下降幅度较小，甚至出现增长。

3. 企业类型分化

   • 民营企业与国有企业的背离程度显著，民营企业背离远超国有企业。
   • 小微企业背离超过大中型企业，反映出其处境更为艰难。

二、民营企业困境的原因

1. 中美贸易摩擦冲击出口

   • 自2018年3月起，中美贸易摩擦加剧，叠加全球经济周期回落，导致外需疲软，中国出口增速下滑。
   • 民营企业作为出口主力，受到直接冲击，尤其是电机电气、机械器具等行业。
   • 贸易摩擦带来的不确定性严重打击企业家信心，导致A股制造业板块大幅下跌。

2. 融资身份歧视与流动性分层

   • 民营企业信用利差远高于央企和地方国企，差距呈扩大趋势，2018年民企信用利差达3.3个百分点。
   • 国有商业银行不良率下降，而城商行、农商行不良率上升，进一步加剧民企融资困难。

3. 宏观政策叠加共振

   • 去产能：导致大量民营中小企业关停并转，利润向国企转移。
   • 环保限产：提高民营企业经营成本，尤其对中小企业影响显著。
   • 金融去杠杆：表外融资收紧，表内融资未适当扩张，民企融资难度加大，信用债违约潮和股权质押风险频发。
   • 税收社保加强征缴：虽为减轻负担，但实际加重了中小企业的税负。

三、建议与对策

1. 实现竞争中性和所有制中性

   • 优化营商环境，加强产权保护，增强企业家信心。
   • 推行国企分类改革，全面放开竞争性领域市场准入，打破政府对国企的隐性担保。

2. 深化金融供给侧结构性改革

   • 发展多层次资本市场，提高直接融资比重，尤其是股权融资。
   • 疏通货币政策传导渠道，创新货币政策工具，提高对制造业、民营企业的中长期融资支持。

3. 加强宏观政策逆周期调节

   • 强调财政政策加力提效，落实减税降费政策；货币政策松紧适度，保持流动性合理充裕。
   • 引导金融机构增加对制造业和民营企业的中长期融资，不将房地产作为短期刺激手段。

4. 加大改革开放，培育新的经济增长点

   • 在民生领域（教育、医疗）、科技创新领域（基础研发）、城市地下管网建设等方面加大投入。
   • 通过新的机制和开放措施，推动经济高质量发展。

关键信息

• 民企贡献：民营企业贡献了中国50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新成果、80%以上的城镇劳动就业、90%以上的企业数量。
• 信贷资源不匹配：民企贷款余额占总体企业贷款的40.7%，但其经济贡献远高于此比例。
• 政策建议：报告提出“自己人”理念，强调对民企的公平对待和政策支持，以促进其持续健康发展。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级
• 改革措施不及预期

图表目录（摘要）

• 图表1：工业企业主营业务收入同比增速大幅背离
• 图表2：工业企业利润总额同比增速大幅背离
• 图表3：制造业PMI持续下滑
• 图表4：私营工业企业主营业务收入增速严重背离
• 图表5：国有工业企业主营业务收入增速轻度背离
• 图表6：私营工业企业利润总额增速严重背离
• 图表7：国有工业企业利润总额增速轻度背离
• 图表8：私营工业企业杠杆率与国有工业企业显著分化
• 图表9：大中型工业企业营业收入增速背离
• 图表10：大中型工业企业利润总额增速背离
• 图表11：大中型国有工业企业营收增速轻度背离
• 图表12：大中型国有工业企业利润增速轻度背离
• 图表13：民企在国民经济中的“456789”
• 图表14：民企贷款占比持续下降
• 图表15：小微企业贷款增速快速下滑
• 图表16：世界经济周期见顶回落带动中国出口增速下行
• 图表17：2500亿美元清单行业金额占比
• 图表18：电机电气、机械器具等行业所受冲击最大
• 图表19：美国电机电气进口结构变化
• 图表20：美国机械器具进口结构变化
• 图表21：民企信用利差远超央企和地方国企
• 图表22：商业银行不良率趋势出现分化
• 图表23：去产能和环保限产行业单位数大量减少
• 图表24：私营企业利润占比下降，国有企业上升
• 图表25：表外融资和社融增速快速下滑
• 图表26：贷款利率和私营工业企业利息费用上升