韵达股份_通达系后起之秀_成本与效率领跑者_53页_2mb

韵达股份：通达系后起之秀，成本与效率领跑者

核心内容概述

韵达股份作为通达系快递企业之一，凭借其优秀的管理体系、成本控制能力和服务质量，已成为行业第二。公司通过“小加盟制”构建全国网络，不断拓展快运、仓配、即时配送和跨境物流等新业务，打造综合物流生态圈。韵达在成本端和收入端均表现出色，现金流充沛，盈利能力稳步提升。

---

主要观点与关键信息

1. 中低端市场领先者，优秀管理体系造就成本与服务优势

• 电商发展推动快递增长：中国电商持续增长，尤其是社交电商如拼多多，带动快递业务量快速提升，为韵达提供了发展动力。
• “小加盟制”模式：韵达采用“枢纽转运中心和干线网络自营、终端揽派加盟相结合”的模式，既控制成本又保证服务质量。
• 成本优势显著：韵达单票成本从2013年的2.86元降至2018年6月的1.42元，成本管控能力行业领先。
• 管理模式优化：推行股权激励，增强员工稳定性；通过降低单票收入，提升加盟商积极性，增强总部话语权。
• 派件模式调整：2019年1月起，韵达将派件服务统一由总部采购，提升服务质量与效率，改善现金流。

2. 巩固快递“护城河”，新业务助力打造综合物流生态圈

• 快递业务持续增长：韵达快递业务量增速高于行业平均，2018年同比增长47.99%，市占率升至13.80%。
• 快运业务发展迅速：韵达快运业务从2017年亏损逐步接近盈利，2018年快运收入占比达2.64%，未来增长潜力大。
• 同城配送与跨境物流：韵达通过“云递配”切入即时配送市场，同时布局全球物流网络，拓展跨境电商业务，提升未来增长空间。
• 仓配一体化服务：韵达已建立仓配一体化体系，与主流电商平台对接，为电商提供更全面的物流服务。

3. 成本优势明显，充沛的现金流不断提升盈利能力

• 成本结构优化：韵达通过信息化和自动化提升效率，降低单票成本，2018年单票毛利率排名行业第二。
• 收入端多元化：快递收入占比逐年下降，快运、面单销售、物料销售等其他收入快速增长，推动整体盈利。
• 现金流强劲：韵达经营活动现金流持续增长，2017年达29.68亿元，现金流充裕，增强抗风险能力。
• 资本支出合理：韵达通过定向增发融资38.42亿元，用于完善快递网络和智能化建设，提升资产结构和运营效率。
• 盈利能力领先：韵达净利润率保持在20%左右，净利润增速在通达系中表现最佳，盈利能力和成长性突出。

---

行业与市场分析

• 电商驱动快递行业：电商持续增长带动快递业务量上升，韵达受益于电商件增长，业务量保持高位增长。
• 政策支持行业发展：国家出台多项政策推动快递行业发展，如《快递暂行条例》、《国家物流枢纽布局和建设规划》等，为韵达发展提供良好环境。
• 快递行业增速放缓：行业进入成熟期，增长动力转向新业务和市场细分，韵达通过布局快运、仓配等业务应对未来挑战。

---

未来展望与风险提示

• 未来增长点：韵达通过构建综合物流平台，持续拓展快运、跨境物流、仓配等业务，有望成为行业龙头。
• 风险因素：
  • 电商市场发展不及预期
  • 成本超预期上涨
  • 恶性价格战爆发
  • 网点停摆
  • 新业务发展不及预期

---

财务预测与估值

• 收入预测：预计2018-2020年收入分别为138.65亿元、185.34亿元、238.44亿元。
• 净利润预测：预计2018-2020年净利润分别为26.21亿元、27.82亿元、32.22亿元。
• PE预测：2018-2020年PE分别为22.73倍、21.42倍、18.49倍。
• 首次覆盖推荐：分析师首次覆盖韵达股份，给予“推荐”评级，认为其具备长期增长潜力。

---

总结

韵达股份凭借其“小加盟制”和优秀的管理体系，在成本控制、服务质量及业务拓展方面表现突出，成为通达系中的后起之秀。随着电商和社交电商的发展，韵达业务量持续增长，市占率稳步提升。公司通过快运、仓配、跨境物流等新业务拓展，打造综合物流生态圈，增强未来增长动力。同时，韵达现金流充沛，抗风险能力强，具备良好的盈利能力。尽管面临行业增速放缓和新业务发展不确定性等风险，但其在成本与效率方面的优势，使其在快递市场中占据有利位置。