20130401-国融证券-糖酒会低调落幕_白酒调整时间加长_12页_893kb

食品饮料行业总结

核心内容

食品饮料行业在2013年3月29日的市场回顾中表现一般，但整体跑赢大盘。行业指数在近一周下跌2.67%，近一月下跌3.02%，近三月下跌3.90%。白酒板块表现持续低迷，尤其是高端白酒受到政策影响较大，而肉制品、食品综合、啤酒、乳业和软饮料等子行业则表现相对较好。

主要观点

• 白酒板块持续调整：白酒板块连续三周下跌，三周累计跌幅达14.58%。白酒行业面临政策调整压力，业内专家认为行业调整可能持续2-3年，恢复可能要到后年。高端白酒价格全面下移，名酒转型回归大众价位，市场竞争加剧。
• 政策影响显著：政策因素是影响白酒行业的重要变量，特别是“三公消费”限制政策对高端白酒销售造成压力，预计茅台零售价可能跌破千元，批发价倒挂。
• 大众消费品表现稳健：乳业、速冻食品等大众消费品行业在政策和市场需求的双重支撑下，表现出较强的抗跌能力，是当前较为看好的细分领域。
• 投资建议：短期对白酒保持观望态度，继续推荐伊利股份、三全食品、加加食品等大众消费品龙头公司。

关键信息

行业表现

• 食品饮料行业指数：年初以来下跌4.25%，落后大盘3.15个百分点。
• 子行业表现：肉制品涨幅最大，达7.04%；白酒板块跌幅最大，跌幅居前的均为前期调整较少的白酒股。
• 行业排名：食品饮料板块在23个申万行业中排名第十。

公司业绩与动态

• 茅台：全年收入264.55亿元，同比增长43.76%；净利润133.08亿元，同比增长51.86%。预计2013-2015年EPS分别为15.614元、17.567元、21.358元，对应PE分别为10.68倍、9.50倍、7.81倍。
• 五粮液：全年收入增长符合预期，董事长提出降低专卖店保证金、推出新品等策略。
• 双汇发展：发布高送配方案，股价大幅上涨，受益于行业稳定增长和新型城镇化预期。
• 涪陵榨菜：全年收入增长1.14%，净利润增长43.04%。受益于产品均价提升和原材料成本下降，毛利率大幅提升，成为业绩增长的主要动力。

行业前景

• 白酒行业：未来8-10年行业将经历前低后高的阶段，政策调整和市场变化将导致行业整合加速，形成新的市场格局。
• 大众消费品：城镇化和二胎政策的利好预期，将推动大众消费品的长期增长，行业集中度提升，龙头公司更具竞争优势。
• 估值情况：白酒板块市盈率处于三年新低，食品饮料板块市盈率也显著下降，但整体仍高于沪深300指数。

风险提示

1. 食品安全问题频发，可能影响行业整体表现。
2. 宏观经济减速可能导致消费下滑超预期。
3. 政府可能出台不利白酒消费的政策。
4. 行业竞争加剧，成本费用上升，可能吞噬公司盈利能力。
5. 政策放松和经济回暖初期，周期性板块可能崛起，影响食品饮料板块的股价表现。

推荐公司

公司名称	公司代码	投资评级
伊利股份	600887	推荐
三全食品	002216	强烈推荐
加加食品	002650	推荐
贵州茅台	600519	推荐

行业趋势

• 白酒行业：预计未来三年行业将经历调整，2015年可能开始复苏，但整体增长速度可能放缓。
• 大众消费品：受益于政策和市场需求，行业格局稳定，龙头公司业绩增长可期。
• 估值与盈利：食品饮料板块整体估值处于低位，但具备一定的抗跌能力，中长期看好其业绩增长对估值的支撑作用。

估值一览

行业	公司名称	股价	EPS（2012E）	EPS（2013E）	EPS（2014E）	P/E（2012）	P/E（2013）	P/E（2014）
一线白酒	贵州茅台	168.86	8.44	13.11	16.50	20.11	12.88	10.23
二线白酒	山西汾酒	30.01	0.90	1.59	2.21	32.18	21.37	15.19
三线白酒	金种子酒	16.60	0.66	1.02	1.54	21.18	16.55	13.19
啤酒	青岛啤酒	36.87	1.29	1.33	1.48	27.67	24.94	21.33
葡萄酒	张裕A	36.12	2.78	2.68	3.11	13.45	11.62	9.71
乳业	伊利股份	31.68	0.97	0.97	1.29	32.69	24.52	19.72
调味品	加加食品	20.16	0.82	1.01	1.19	19.90	16.88	12.56
肉制品	双汇发展	57.76	0.51	2.73	3.49	21.18	16.55	13.19

投资建议

• 短期：对白酒板块保持观望，重点关注业绩表现和政策变化。
• 长期：看好大众消费品行业，尤其是乳业、速冻食品等寡头格局的行业。
• 推荐公司：伊利股份、三全食品、加加食品等公司因业绩稳定增长和估值优势被重点推荐。

联系方式

• 研究员：赵越（zhaoyue@rxzq.com.cn）
• 研究助理：张志刚（zhangzg@rxzq.com.cn）
• 销售支持：罗美思（luoms@rxzq.com.cn）