20230603-天风证券-海外长期利率展望_为可能的长期高利率做好准备_12页_1000kb

美国经济长期通胀与利率环境分析

核心结论

1. 长期利率趋势：2008-2019年低利率非常态，未来需准备长期高利率环境，货币传导路径重启，核心通胀中枢高于3%。
2. 经济韧性：美国经济各部门（银行、企业、居民）均未出现严重冲击，无债务危机或深度衰退基础。
3. 劳动力市场：供需关系紧平衡，失业率上行空间缩小，薪资增速同比回升将支撑服务通胀。
4. 货币政策：核心通胀难以快速回落至2%，美联储或将维持高利率，不开启连续降息。

数据与支撑逻辑

一、各经济主体表现

部门	指标与现状
银行	净息差创历史新高，小银行净息差高于4%，大银行略高于2%；资产规模增长支撑了后周期债务压力。
企业	盈利增速仍为正；能源板块利润创新高，企业现金流充裕；债务置换后到期高峰后移，2022-2024年峰值仅10%到期压力。
居民	实际可支配收入增速转正，超额储蓄平滑消费；政府转移支付和就业市场支撑近期消费回暖。

二、劳动力与通胀关联

• 职位空缺失业比：1.79，仍高于历史水平，反映劳动力紧平衡。
• 薪资与通胀：亚特兰大联储薪资增速回升，支撑核心服务除房租类通胀回升。
• 通胀路径：无深度衰退前提下，核心服务通胀中枢可能维持在3%-4%，利率难以回归前低。

三、库存周期与政策展望

• 库存去化：美国批发库销比回升，与核心商品通胀同步反弹。
• 货币政策：目标锚定通胀，若通胀难回落至2%，美联储倾向维持资金成本高位运行。

风险提示

• 全球经济深度衰退
• 美联储超预期紧缩
• 通胀超预期反弹

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分析师声明
本报告观点表达准确反映分析师团队对所评证券理解，且无利益关联。