20180127-招商证券-十年培育优质品牌_步入地域科目全面扩张阶段_31页_1mb

四季教育 FEDU.O 总结

核心内容

四季教育是一家创立于2007年，专注于小学数学课外辅导的教育机构。2018年1月27日，公司在美国上市，股票当前价格为8.69美元。公司坚持“聚焦”战略，深耕上海地区，专注于数学教育，并逐步向多学科、多年级、全国市场扩展。

K12课外辅导行业因优质教育资源稀缺和分配不均而具有刚需属性，且随着政策、技术与内容的发展，行业具备了可复制性。预计到2020年，我国K12课外辅导市场规模将达7,398亿元，年复合增长率约为10%。上海作为优质教育资源最集中的地区之一，其小学数学课外辅导市场发展潜力巨大。

四季教育作为上海地区小学数学课外辅导的领先品牌，凭借良好的口碑和教学质量，已进入38所知名K12学校，成为上海地区最大的小学课外数学教育服务提供商。公司通过“聚焦”战略，持续提升品牌价值，形成了“好品牌——好师资——好生源——好成绩——更好的品牌”的良性循环。

主要观点

• 行业刚需属性：K12课外辅导行业因优质教育资源稀缺和分配不均而蓬勃发展，中高考一锤定音的考核方式使课外辅导成为刚需。
• 品牌价值提升：品牌机构通过口碑传播和优质生源形成良性循环，提升品牌溢价能力。
• 可复制性增强：政策、技术与内容的变化使K12课外辅导机构能够实现标准化扩张，区域和学科输出成为可能。
• 四季教育的定位：作为上海最先进地区、最关键赛道（数学）的最优质品牌，四季教育具备全国扩张的潜力。

关键信息

公司概况

• 创立时间：2007年
• 主营业务：小学数学课外辅导
• 发展战略：拓校区、拓科目、拓年级；进军区域外市场
• 股权结构：IPO前为田培庆等团队控股，IPO后股权结构有所调整

市场表现

• 2016年上海小学数学课外辅导市场规模为41亿元，四季占6%
• 2017年公司营业收入为2.03亿元，同比增长116.6%
• 2017年毛利率为58%，销售费用率仅为1.3%，获客成本低

教学与运营

• 教学内容研发完善，注重逻辑思维和数学能力培养
• 教师团队稳定，2017年教师流失率为12%，低于行业平均
• 入校课程获得认可，提升品牌影响力

扩张策略

• 拓校区：继续在上海市内扩展学习中心，目标是覆盖更多区域
• 拓科目：新增物理、化学、语文、英语等课程
• 拓年级：从幼儿园到中学，逐步拓展全龄段教育服务
• 区域扩张：已在全国多个城市开设学习中心，未来将通过战略合作扩大市场

盈利预测

• 2018-2020财年营业收入分别为3.01/4.52/6.92亿元，增速分别为48.2%/50.0%/53.5%
• 归属于母公司净利润（GAAP）分别为5,151/8,718/14,140万元，增速分别为191.6%/69.3%/62.2%
• 扣除认股权证公允价值变化和股票薪酬后，归属于母公司净利润（non-GAAP）分别为7,407/10,902/16,223万元，同比增长50.6%/47.2%/48.8%
• 对应PE分别为37/25/17X

风险提示

1. 学生人数增速放缓：受政策限制和市场竞争影响，学生人数增长可能放缓。
2. 利润率下降：随着业务拓展和新校区开设，人力成本和固定成本可能增加，导致毛利率和净利率下降。
3. 新业务拓展不及预期：拓展其他科目和区域市场可能面临挑战，需持续投入资源和研发能力。

总结

四季教育凭借其在小学数学领域的深耕和品牌建设，已成为上海地区领先的小学数学课外辅导机构。随着K12教育行业的发展和政策、技术的成熟，四季教育正从区域龙头向全国性品牌扩张。公司未来将继续拓展市场、科目和年级，提升市场份额和品牌影响力。尽管面临一定的风险，但凭借其核心竞争力和良好的运营表现，四季教育有望实现持续增长。