2016年-数据局_费城银行：互联网让竞争性货币成为可能_EN_43页_610kb

总结：Can Currency Competition Work?

核心内容

本文探讨了私人发行的法定货币（如比特币、以太币）之间的竞争是否能够有效运作。作者构建了一个基于Lagos-Wright框架的模型，分析了在没有政府货币的情况下，私人货币如何在市场中流通，并研究了竞争对货币价值和市场效率的影响。

主要观点

1. 私人货币竞争的可行性

   • 在某些情况下，私人货币竞争可以实现价格稳定。
   • 存在一个静态均衡，其中所有私人货币的价值保持不变，体现了哈耶克（Hayek）对私人货币体系的设想。

2. 货币价值的单调收敛

   • 存在一个连续的均衡轨迹，其中私人货币的价值随时间单调递减，最终趋近于零。
   • 这表明即使在利润最大化、长期存在的私人货币发行者中，也存在自实现的通货膨胀现象。

3. 政府货币的作用

   • 当引入政府货币后，可以恢复Lagos和Wright（2005）所描述的均衡分配。
   • 混合货币体系（私人货币与政府货币共存）中，若要实现价格稳定，政府必须遵循恒定货币供给政策。
   • 通过固定政府货币的现实价值的政策规则，可以实现一个唯一且有效的均衡，但前提是私人货币必须被排除。

4. 生产性资本的影响

   • 当私人货币发行者拥有生产性资本时，货币价值的单调收敛现象将不复存在。
   • 此时，可以实现接近最优的货币分配，只要资本足够有效。
   • 这种结果支持了哈耶克关于私人货币的主张，并与有关生产性企业提供流动性文献相关联。

5. 货币竞争与市场机制

   • 在去中心化市场中，由于匿名交易，无法进行未来承诺的交换，因此私人货币作为交换媒介是必要的。
   • 通过非协商性报价（take-it-or-leave-it offers），市场参与者可以决定交易条款，避免因协商协议导致的效率损失。

6. 网络效应与自动化发行

   • 文章还讨论了自动化货币发行机制（如基于区块链的系统）和网络效应对货币流通的影响。
   • 这些因素可能改变货币竞争的动态特性，并为私人货币的持续流通提供支持。

关键信息

• 模型设定：模型基于Lagos-Wright环境，引入了私人货币发行者，他们通过发行无内在价值的货币来最大化效用。
• 技术特征：私人货币通过加密技术确保其不可伪造，这与传统实物货币形成对比。
• 市场失败：在没有政府货币的体系中，私人货币无法实现社会最优的货币供给，导致市场在货币供给方面存在失败。
• 语言选择：作者使用“企业家”而非“银行家”来指代私人货币发行者，强调其与传统银行业务的分离。
• 研究扩展：文章进一步研究了自动化货币发行和网络效应的影响，但未深入讨论区块链、共识机制等技术细节。

模型结构

• 模型：第2节描述了模型的基本设定，包括买家、卖家和企业家的行为。
• 完美竞争分析：第3节分析了私人货币竞争下的均衡特性，包括货币价值的稳定性与变动性。
• 政府货币引入：第5节讨论了政府货币在混合货币体系中的作用。
• 生产性资本：第7节研究了生产性资本对私人货币价值和市场效率的影响。
• 网络效应：第8节探讨了网络效应在货币流通中的潜在作用。

结论

• 私人货币竞争在某些条件下可以实现价格稳定，但无法确保社会最优的货币供给。
• 当引入生产性资本时，私人货币的持续流通成为可能，且可接近最优效率。
• 政府货币在稳定和效率方面具有重要作用，尤其是在混合货币体系中。
• 本文为理解私人货币的竞争机制提供了理论基础，同时也指出了其局限性。

关键术语

• 私人货币（Private Money）：由非政府实体发行的法定货币。
• 货币竞争（Currency Competition）：多个私人货币发行者在同一市场中竞争货币供给。
• 生产性资本（Productive Capital）：企业家可用于生产的资源，影响货币价值的稳定性。
• 网络效应（Network Effects）：货币流通中因用户数量增加而提升价值的现象。
• 自实现通货膨胀（Self-Fulfilling Inflation）：货币价值下降是由于市场预期导致的。

文献联系

• 本文借鉴了多个文献，包括Cavalcanti、Williamson、Berentsen、Monnet等关于私人货币的研究。
• 与Martin和Schreft（2006）的研究相似，本文证明了在私人货币竞争下存在均衡。
• 本文还提及Klein（1974）关于货币竞争的工业组织视角。

局限与未来研究

• 本文未涉及加密货币的具体技术结构（如区块链、共识机制、黄金手指攻击等）。
• 未来研究可进一步探讨自动化货币发行机制和网络效应对货币竞争的长期影响。