20170704-渤海证券-2017年信用债市场半年报_冬尽春初露_遥看近却无_18页_1mb

2017年信用债市场半年报总结

核心内容

2017年上半年，信用债市场整体表现承压，中债信用债总全价指数下跌1.77%。企业债表现最差，指数下跌6.94%，而短融表现较好，总全价指数上涨2.11%。收益率方面，中债AAA级企业债收益率大幅上行，关键年期中6个月期、1年期、3年期、5年期和7年期分别上行49.34bp、53.11bp、58.43bp、67.33bp和61.08bp，10年期收益率上行幅度相对最小，为46.99bp。

信用利差方面，短端有所收窄，中长端小幅走扩。期限利差整体收窄，收益率曲线平坦化程度加剧。整体来看，债券市场估值继续回落，信用利差和评级利差有所分化，高评级债券的配置价值逐渐显现。

主要观点

1. 债券市场表现

• 信用债指数整体下跌：中债信用债总全价指数下跌1.77%，其中一年期以下指数上涨1.65%，而10年期以上指数下行幅度最大，为4.10%。
• 企业债表现最差：企业债总全价指数下跌6.94%，而中期票据下跌0.72%，短融则上涨2.11%。
• 收益率上行明显：AAA级企业债收益率大幅上行，尤其5年期涨幅最大，为67.33bp。

2. 经济基本面分析

• 工业增速稳定：5月工业增加值同比增长6.7%，保持稳定，但企业利润增长的持续性存疑，主要来自投资收益和营业外净收入。
• 房地产投资回落：5月房地产开发投资增速年内首次下滑至8.8%，显示房地产调控对投资端的影响。
• 社零与外贸表现平稳：社零增速维持平稳，外贸数据略超预期，出口同比增长8.7%，进口增长14.8%，贸易顺差扩大。
• 通胀压力有限：CPI低位回升至1.5%，PPI持续回落至5.5%，未来PPI增速预计小幅下滑。

3. 流动性收紧与监管影响

• 流动性趋紧：上半年货币市场利率大幅上行，央行通过公开市场操作维持流动性，但整体市场仍面临资金紧张。
• 监管强化：强监管和去杠杆导致市场恐慌，流动性收紧，市场需关注监管层的后续政策动向。
• 未来流动性展望：预计下半年流动性将有所舒缓，但整体不会过度宽裕，监管仍是影响市场的主要因素。

4. 估值与配置策略

• 估值回落：债券市场收益率上行，信用债估值继续回落，长端债券跌幅较大。
• 信用利差回升：信用利差总体回升，但短端利差有所收窄，中长端走扩。
• 建议配置策略：建议采用哑铃型配置策略，短端配置高评级信用债，长端配置流动性较好的中长期国开债，以获取交易机会和票息收益。

关键信息

• 市场情绪：市场对债券的悲观情绪已过去，但对未来走势仍持谨慎态度。
• 监管影响：监管层态度是下半年债市走势的主要决定因素。
• 经济下行压力：尽管经济存在下行空间，但流动性放松的可能性较小，除非出现超预期的经济下滑。
• 海外因素：欧央行偏鹰派言论和海外央行潜在加息可能对债市构成压力。
• 债券供给压力：下半年债券供给压力可能对市场形成冲击，收益率或小幅下行。

数据支持

• 图表目录：包含26张图表，展示信用债指数、收益率、信用利差和评级利差等关键数据。
• 表格目录：包含5张表格，提供信用债估值、信用利差、评级利差等详细数据。

结论

2017年上半年，信用债市场整体承压，企业债表现最差，收益率上行，信用利差和评级利差有所分化。宏观经济保持稳定，但通胀压力有限。强监管和去杠杆导致流动性趋紧，市场情绪谨慎。下半年，尽管经济存在下行可能，但流动性放松的可能性较小，监管仍是主要影响因素。建议投资者采用哑铃型配置策略，以应对市场波动和获取收益。