20170630-安信证券-德展健康-000813.SZ-国内降脂药领先者_未来业绩有望在多重因素驱动下持续增长且当前估值具有显著优势_14页_1mb

德展健康（000813.SZ）深度分析总结

核心内容

德展健康（原北京嘉林药业）是国内降脂药领域的领先企业，其主打产品“阿乐”为阿托伐他汀的首仿药，2016年销售额约14亿元，按照行业平均扣率30%测算，终端市场规模约为48亿元，在他汀类药品中市场份额仅次于辉瑞的立普妥和阿斯利康的可定，成为国内降脂药第一国产品牌。

主要观点

• 市场增长潜力大：随着血脂异常患病率上升、医保报销范围扩大、一线预防用药增加等多重因素，他汀类药品市场有望迎来新一轮扩容。
• 阿乐增长空间广阔：
  1. 医院覆盖率不足25%，仍有提升空间；
  2. 零售药店销售占比不足30%，未来有望提升；
  3. 通过规格转换（如20mg产品）提升毛利率。
• 估值优势明显：公司当前估值（2017年PE约为24倍）远低于医药生物行业平均估值（32倍），存在较大修复空间。
• 业绩承诺明确：2016-2018年净利润增速分别为30%、20%、20%，2017-2019年预计净利润分别为8亿元、9.6亿元、11.42亿元，增速分别为21%、20%、19%。
• 销售模式优化：公司由高开模式转为低开模式，与海南康宁合作，有效降低经营风险。

关键信息

市场背景

• 中国成人血脂异常总体患病率高达40.40%，较2002年大幅上升。
• 他汀类药品占降脂药市场90%以上，其中阿托伐他汀和瑞舒伐他汀市场份额分别为48.9%和24.63%。
• 医保政策放宽，从2017年起取消对多种他汀类药品的报销限制，市场有望进一步扩容。

公司优势

• 产品优势：阿乐为国内阿托伐他汀首仿药，具有良好的品牌口碑。
• 销售渠道：与海南康宁深度合作，覆盖全国28000多家医院和零售药店，销售网络完善。
• 研发能力：北京红惠新医药科技有限公司为研发中心，储备多个心脑血管领域在研品种。

估值与盈利预测

• 当前估值：2017年PE约为24倍，PB约为2.9倍。
• 未来业绩：预计2017-2019年净利润分别为8亿元、9.6亿元、11.42亿元，增速分别为21%、20%、19%。
• 盈利指标：2017年毛利率预计为84.9%，净利润率预计为47.4%，ROE预计为12.1%。

风险提示

• 阿乐市场拓展不达预期；
• 两票制实施可能带来业务调整风险；
• 10月份部分股票解禁。

投资建议

• 投资评级：买入-A；
• 目标价：6个月目标价11元；
• 估值修复空间：当前估值未反映公司价值，存在较大修复空间。

财务数据概览

估值对比

• 医药生物行业：2017年预期估值约为32倍；
• 德展健康：2017年PE为24倍，2018年PE为20倍，具有显著优势。

总结

德展健康凭借其核心产品“阿乐”在降脂药市场占据重要地位，未来业绩有望在多重因素驱动下持续增长。公司当前估值明显低于行业平均水平，具备较大的修复空间。尽管存在市场拓展和政策调整风险，但通过提升终端覆盖率、加强零售药店布局以及规格转换，公司仍有望实现持续高增长。投资建议为买入-A，目标价11元。