20140918-申万宏源-节能风电-601016.SH-A股首家风电运营企业_合理价格3-3.6元_14页_756kb

节能风电 (601016) 总结

核心内容

节能风电是中国A股市场首家专注于风电运营业务的上市公司，致力于风力发电项目的开发、建设与运营。公司主要产品为电力，通过将自然风能转化为电能并输送至电网，实现盈利。截至2014年6月30日，公司累计装机容量达到1,636.5MW，权益装机容量为1,445.95MW，其中在建项目装机容量为617.0MW，筹建项目装机容量为826.0MW。公司所发电量集中供应华北电网、西北电网和新疆电网。

主要观点

1. 风电行业发展趋势

• 风电作为清洁、稳定的可再生能源，近年来在全球和国内均保持快速增长。
• 中国风电装机容量从2001年至2013年实现年复合增长率57.12%，成为全球第一大风电装机国家。
• 风电行业未来将保持高速增长，但短期内由于并网技术要求提高和电网建设速度与风电建设速度不匹配，盈利水平将基本持平；长期来看，随着电网建设逐步完善，利润水平将有所提高。
• 海上风电是未来重点研发方向，具有较高的发展潜力。

2. 公司竞争优势

• 公司是中国节能唯一风电开发运营平台，拥有丰富的行业经验、技术优势和优秀的管理团队。
• 公司专注于风电业务，具备丰富的建设、运营和维护经验，覆盖从750kW到3MW，从定桨距、双馈到直驱风机等多种类型。
• 公司在河北张北坝上、甘肃河西走廊和新疆达坂城等风能资源丰富的地区占据重要市场份额，分别排名第四、第六和第八。

3. 投资与估值

• 公司合理价格区间为3-3.6元，基于2014年动态市盈率25-30倍，参考A股其他风电产业链相关公司2014年平均估值水平（31倍）得出。
• 公司2014-2016年全面摊薄每股收益（EPS）预计分别为0.12元、0.16元和0.19元，盈利增长趋势明显。

关键信息

发行上市信息

• 发行价格：2.17元
• 发行股数：17,778万股
• 发行方式：网下发行+网上申购
• 主承销商：中德证券
• 首日上市股数：2080万股

财务指标（2011-2013年）

• 流动比率：0.70（2011年）、0.97（2012年）、0.50（2013年）
• 速动比率：0.68（2011年）、0.95（2012年）、0.48（2013年）
• 资产负债率：70.41%（2011年）、69.31%（2012年）、72.05%（2013年）
• 应收帐款周转率：3.25（2011年）、2.39（2012年）、2.14（2013年）
• 存货周转率：11.92（2011年）、10.91（2012年）、10.31（2013年）

盈利预测（2014-2016年）

• 主营业务收入：1,202百万（2014E）、1,679百万（2015E）、2,181百万（2016E）
• 净利润：206百万（2014E）、282百万（2015E）、343百万（2016E）
• 每股收益：0.12元（2014E）、0.16元（2015E）、0.19元（2016E）
• 净利润增长率：5.8%（2014E）、36.8%（2015E）、21.4%（2016E）

风险提示

• 弃风限电：公司部分项目因电网输送能力不足导致发电量损失，影响收入。
• 客户集中风险：主要客户为冀北电力、新疆电力和甘肃电力，占公司收入比例较高。
• 风机供应商集中：主要依赖东方电气、运达风电和金风科技，存在供应链风险。

公司项目情况

已建成项目

• 截至2014年6月30日，公司控股并网装机容量为1,323.0MW，2014年1-6月完成发电量13.28亿千瓦时，售电量12.98亿千瓦时。

在建项目

• 在建项目装机容量合计617.0MW，预计2014年全部投产。

筹建项目

• 筹建项目装机容量合计826.0MW，预计未来逐步投入运营。

项目投资回报

• 新疆托里风电场一期：投资回收期10.17年，项目全部投资内部收益率8.34%，自有资金内部收益率9.67%。
• 内蒙古兴和风电场：投资回收期9.18年，项目全部投资内部收益率10.02%，自有资金内部收益率12.83%。

市场份额

• 全国市场份额：截至2013年，累计装机容量市场份额为1.61%，上网电量市场份额为1.86%。
• 区域市场份额：
  • 华北电网：累计装机容量市场份额3.27%，上网电量市场份额4.05%
  • 新疆电网：累计装机容量市场份额3.95%，上网电量市场份额4.65%
  • 西北电网：累计装机容量市场份额4.45%，上网电量市场份额4.78%

估值与投资建议

• 公司合理价格区间为3-3.6元，基于2014年动态市盈率25-30倍。
• 投资评级为“买入”或“增持”，具体取决于市场表现和行业趋势。

附录信息

• 证券分析师：孔凌飞、武夏、余文俊
• 联系人：韩启明、何婧雯
• 地址：上海市南京东路99号
• 电话：(8621)23297818
• 官网：http://www.swsresearch.com

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注：本报告基于公开资料整理，仅供参考，不构成投资建议。