20180417-安信证券-贵广网络-600996.SH-三网融合to_C有线业务承压_关注公司to_G业务拓展及农网用户覆盖进度_9页_361kb

贵广网络2018年4月17日分析总结

核心内容

贵广网络（600996.SH）2017年年报显示，公司营业收入和净利润基本符合预期。然而，三网融合趋势加剧了竞争，导致有线网络业务承压。为应对这一挑战，公司积极拓展toG（政府）和toB（企业）业务，并加快农网用户覆盖，以提升整体业绩表现。

主要观点

1. 有线电视业务承压

• 营业收入：2017年实现25.73亿元，同比增长12.42%。
• 净利润：4.42亿元，同比下降0.25%。
• 基本每股收益：0.42元，同比下降21.05%。
• 有线电视基本收视维护业务：营收8.53亿元，同比下降3.4%；用户总数达631.21万户，同比增长25%。其中，农网用户数大幅增加至252.78万户，同比增长79.8%。

2. ToG业务拓展进展顺利

• 工程建设收入：2017年达到8.83亿元，同比增长101%。营收占比超过有线电视基本维护业务。
• 重点项目：多彩贵州“广电云”村村通及户户用工程、CCDI广电云项目、物联网专网建设、雪亮工程及应急广播建设、云上讲习所及远程医疗项目等。
• 进展数据：2017年新增“广电云”用户133.64万户，新建农村入户光纤23.75万公里，覆盖1.7万个行政村。
• 未来目标：2018年新增100万户以上农村用户，有线广电用户总数有望达到800万户，至2020年基本实现村村通户户用全覆盖。

3. 宽带接入业务增长

• 宽带用户总数：2017年达143.86万户，同比增长139.8%。

4. 增值业务表现

• 付费频道用户数：166.39万户，同比增长22.3%。
• 互动用户数：282.31万户，同比增长85.8%。
• ARPU值：48.44元，同比下降25%。主要由于新增用户套餐价格较低，以及公司下调增值业务收费标准。

5. 配套收入下降

• 配套收入：2017年为2.42亿元，同比下降33.6%。主要由于电视台受新媒体冲击，广告收入大幅下降。

6. 财务表现

• 毛利率：39.1%，同比下降4个百分点。
• 净利率：17.2%，同比下降2.2个百分点。
• 销售费用率、管理费用率、财务费用率：分别为7.2%、14.5%、-0.7%，整体保持稳定。
• 资产负债率：50.1%，较2016年有所上升。

7. 投资建议

• 盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为4.86亿元、5.35亿元、5.89亿元，对应EPS分别为0.47元、0.51元、0.56元。
• 目标价：2018年给予25倍PE，对应目标价11.75元。
• 投资评级：调高为“买入-A”评级。

8. 风险提示

• 三网融合竞争持续恶化。
• ToG业务拓展进度低于预期。
• 有线电视业务受IPTV冲击力度超预期。

关键信息

财务数据汇总

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	2,289.2	2,573.4	2,830.8	3,085.5	3,363.2
净利润	442.9	441.8	486.0	535.0	589.0
每股收益	0.42	0.42	0.47	0.51	0.56
每股净资产	3.72	4.03	4.50	5.01	5.58
市盈率	21.6	21.6	19.6	17.9	16.2
市净率	2.5	2.3	2.0	1.8	1.6
净利润率	19.3%	17.2%	17.2%	17.3%	17.5%
净资产收益率	11.4%	10.5%	10.4%	10.2%	10.1%
ROIC	45.9%	25.5%	14.4%	12.7%	37.4%

分业务收入及占比

业务类型	2016	2017	同比	2016占比	2017占比
有线电视基本收视维护业务	8.83	8.53	-3.4%	38.6%	33.1%
宽带接入	0.99	1.09	9.9%	4.3%	4.2%
增值业务	3.15	2.75	-12.7%	13.8%	10.7%
工程建设收入	4.39	8.83	101.0%	19.2%	34.3%
配套收入	3.64	2.42	-33.6%	15.9%	9.4%
其他业务	1.89	2.12	12.5%	8.2%	8.2%

分业务成本及占比

成本项目	2016	2017	同比	2016占比	2017占比
人工成本	4.54	5.08	11.9%	34.9%	32.4%
智能卡及机顶盒摊销成本	1.64	1.94	18.2%	12.6%	12.4%
网络运行维护成本	0.72	0.86	20.6%	5.5%	5.5%
固定资产折旧	1.77	2.08	17.1%	13.6%	13.2%
器材费用	2.10	1.37	-34.5%	16.1%	8.8%
其他	2.25	4.22	87.3%	17.3%	26.9%

用户增长情况

项目	本期	上期	净增长量	净增长率
城网用户数（万户）	378.43	364.59	13.84	3.8%
农网用户数（万户）	252.78	140.59	112.19	79.8%
有线电视用户数总计（万户）	631.21	505.18	126.03	25.0%
高清电视用户数（万户）	315.65	177.71	137.94	77.6%
宽带用户数合计（万户）	143.86	59.99	83.86	139.8%

分析结论

贵广网络在三网融合背景下，有线电视业务面临压力，但通过加速农网用户下沉和积极拓展ToG业务，展现了良好的增长潜力。公司工程建设业务增长显著，预计未来将为公司带来持续的业绩增长。尽管面临一定的财务压力和市场风险，但其在ToG和农网拓展方面的表现积极，投资建议为“买入-A”评级，目标价为11.75元。