20211107-天风证券-宏力达-688330.SH-轻资产_高周转的一二次融合新秀_19页_865kb

宏力达（688330）总结

核心内容概述

宏力达是一家专注于配电网智能设备研发和制造的公司，其核心产品为智能柱上开关，具备高准确率和经济性优势，是未来三年公司的主力产品。公司通过“合作+外协”的轻资产运营模式，聚焦于软件和传感器等高附加值环节，构建产品壁垒。未来，宏力达计划将故障研判技术融入更多产品，如环网柜，以拓展新的成长曲线。同时，公司正积极开拓其他省份市场，以实现地区多元化发展。

主要观点

• 产品优势：宏力达的智能柱上开关在故障检测准确率上显著高于行业平均水平，短路故障准确率超过99%，单相接地故障准确率达90%，重合闸准确率接近100%。同时，其产品具备经济性，相较于分开采购，整套产品价格更低。
• 技术壁垒：公司以软件和传感器为核心竞争力，通过长期积累的数据和经验，形成技术优势。其产品具备高度集成化，减少外置接口，提升设备运行可靠性。
• 业务模式：采用“合作+外协”模式，降低固定资产投入，提升资产周转率。公司毛利率和净利率均高于行业平均水平，体现了高附加值产品带来的盈利优势。
• 增长潜力：公司正将故障研判技术拓展至更多产品，如智能环网柜，并逐步拓展至全国市场，尤其是江苏、四川、河南等省份。预计智能柱上开关未来每年市场空间有望达到135亿元，公司渗透率仍有较大提升空间。
• 盈利预测：预计2021、2022年公司收入分别为11.4亿和14.4亿元，同比增长26%、26%。归母净利润分别为4亿和5.2亿元，同比增长25%、30%。公司估值给予2022年PE 25x，对应股价130元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品优势

• 智能柱上开关：公司最主要产品，短路故障准确率 $99%$ 以上，单相接地故障准确率 $90%$，重合闸准确率接近 $100%$。
• 经济性：相较于分开采购，整套智能柱上开关价格更低，2018年案例显示，整套价格为3.7万元，而分开采购约4万元，经济性提升 $8%$。
• 产品延展：公司正在开发智能环网柜、运行状态智能分析装置等产品，将故障研判技术应用于更多场景。

业务模式与资产结构

• 轻资产运营：公司采用“合作+外协”模式，聚焦高附加值环节，2020年固定资产仅0.34亿元，占总资产比例 $1%$，资产周转率高达26.9。
• 利润率：公司2020年综合毛利率 $54.1%$，净利率 $35.2%$，均高于行业平均水平。
• 资产自建：公司计划自建部分产线，逐步提升开关本体生产能力，未来资产或将变重，但利润率有望进一步提升。

地区与客户拓展

• 地区集中度：公司2019年在浙江省营收占比达 $93%$，2020年已开始向江苏、四川、河南等省份拓展。
• 客户集中度：2020年公司前五大客户集中度为 $93.8%$，其中国家电网占比达 $71.4%$，客户结构较为集中。

行业空间与竞争格局

• 市场空间：智能柱上开关未来每年市场空间有望达到135亿元，公司2020年营收8.47亿元，产品渗透率仅 $6%$，成长空间较大。
• 竞争格局：传统柱上开关行业格局较松散，公司产品具备技术优势，有望在新产品周期中提升行业集中度，成为龙头企业。

盈利预测与估值

• 收入预测：2021年、2022年收入预计分别为11.4亿元和14.4亿元，同比增长26%、26%。
• 净利润预测：2021年、2022年归母净利润预计分别为4亿元和5.2亿元，同比增长25%、30%。
• 估值：基于2022年PE 25x，对应股价130元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 电网投资减少：若电网投资金额大幅减少，可能影响公司业务发展。
• 新省份拓展不及预期：公司在拓展其他省份过程中可能面临挑战。
• 竞争对手推出相似产品：竞争对手可能在短期内推出相似产品，影响公司市场地位。
• 新产品研发不及预期：若新产品研发进展缓慢，可能影响公司成长速度。
• 地区集中度过高：公司目前主要依赖浙江省市场，存在区域风险。

估值对比

财务预测摘要

专利与技术储备

• 专利数量：截至2020年，公司累计专利数量达113个，软件著作权累计84个。
• 技术团队：多位高管为公司核心技术人员，参与多项专利发明，具备较强的研发能力。

未来展望

• 产品拓展：公司计划将故障研判技术应用于更多产品，如环网柜、运行状态智能分析装置等，以拓展产品线。
• 地区拓展：公司正在拓展至江苏、四川、河南等省份，降低对单一地区的依赖。
• 技术迭代：公司产品每年进行一次迭代，技术优势不断积累，有望进一步拉开与竞争对手的差距。

结论

宏力达凭借智能柱上开关的高准确率和经济性，在配电网设备市场占据有利地位。公司采用轻资产运营模式，聚焦核心技术，提升产品附加值。随着新能源电力占比提升和电网智能化需求增加，公司有望在未来几年内实现快速增长，预计2021、2022年收入和利润均将增长26%和30%。公司估值给予2022年PE 25x，对应股价130元，首次覆盖给予“买入”评级。