2019年美国宏观经济展望：2019，美国经济靠什么？-20190212-光大证券-17页_1mb

2019年美国经济靠什么？

核心内容概述

2019年，美国经济进入“后减税时代”，面临多重挑战和不确定性。尽管2018年受益于特朗普减税政策，经济表现强劲，但2019年财政刺激减弱、外部环境恶化、逆风因素增加，可能导致经济增速放缓。本文分析了投资、消费、出口、通胀、货币政策以及潜在风险对2019年美国经济的影响。

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主要观点

• 投资动力减弱：减税政策的刺激效应逐渐消退，设备投资和建筑投资增速放缓。若特朗普推动基建投资，可能改善这一局面。
• 消费持续扩张：尽管财富集中度上升，股票增值对消费的促进作用减弱，但中低收入群体就业和工资增长强劲，支撑消费扩张。
• 出口不确定性较大：全球经济放缓、中美贸易摩擦和美元升值抑制出口，但中美关系改善可能带来反弹。
• 通胀存在上行压力：工资增长和消费扩张推动通胀，但油价下跌和美元升值动力减弱可能缓解通胀压力。
• 货币政策趋于谨慎：美联储加息可能放缓，缩表路径或有调整，但不会立即停止。
• 四大风险需警惕：全球经济放缓、资产价格调整、政治不确定性以及美联储政策风险。

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关键信息

1. 投资方面

• 减税刺激效果减弱：2018年企业税后利润增长显著，但设备投资增速回落，显示减税对投资的带动作用有限。
• 住宅投资承压：房贷利率上升、抵扣上限下调、美元升值和移民政策收紧抑制住宅销售和投资，但影响为一次性，2019年有望改善。
• 房地产风险可控：次级贷款发放标准更严格，逾期比例更低，系统性风险较小。

2. 消费方面

• 消费依赖收入而非财富：股票财富对消费的边际效应减弱，但中低收入群体实际工资增长更快，推动消费扩张。
• 消费倾向差异：低收入家庭边际消费倾向更高，有助于消费增长。
• 家庭资产负债表健康：私人消费占GDP的70%，家庭储蓄率和杠杆率处于合理水平，消费潜力仍有提升空间。

3. 出口方面

• 受全球经济放缓和贸易摩擦影响：出口表现疲软，尤其对华出口大幅下滑。
• 中美谈判是关键变量：若贸易关系改善，出口可能反弹。

4. 通胀方面

• 油价下跌缓解通胀压力：预计2019年CPI增速为2.3%，核心CPI增速也为2.3%，走势前低后高。
• 工资增长推升通胀：服务业工资增速加快，对通胀形成上行压力。
• 美元升值动力减弱：有助于缓解通胀压力，但若劳动参与率改善，通胀压力可能下降。

5. 货币政策方面

• 加息节奏放缓：2019年一季度可能暂停加息，但全年加息或未止步。
• 缩表路径存在调整可能：美联储资产负债表的合理规模可能比预期更大，缩表节奏或有所放缓。
• M2增速受缩表影响：但私人部门信用扩张部分抵消，M2增速仍维持在4%左右。

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风险提示

• 全球经济放缓风险：2019年中国经济增速或降至6.3%，欧元区和英国面临不确定性。
• 资产价格调整风险：油价下跌影响高收益债市场，可能引发金融风险。
• 政治风险：民主党掌控众议院，可能对特朗普政策进行调查，增加政策不确定性。
• 美联储政策风险：鲍威尔言论前后矛盾，可能引发市场波动。

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预测指标

指标	2017	2018E	2019E
实际GDP增长(%)：基准	2.2	2.9	2.5
悲观	-	-	2.2
CPI增速(%)	2.1	2.4	2.3
核心CPI增速(%)	1.8	2.1	2.3
失业率(Q4, %)	4.1	3.8	3.6
月均新增就业(千人)	182	220	150
平均时薪增速(Q4, %)	2.7	3.2	3.6

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总结

2019年美国经济在减税政策的余波中面临挑战，投资动力减弱，出口不确定性增加，但消费仍具韧性。中低收入群体的强劲就业和工资增长支撑消费扩张，而财富集中度提升导致股票对消费的拉动作用减弱。通胀或温和上行，但受油价和美元走势影响。美联储货币政策趋于谨慎，加息节奏可能放缓，缩表路径存在调整空间。整体来看，美国经济或呈现“投资偏弱、消费偏强”的格局，GDP增速预计降至2.5%。同时，需警惕全球经济放缓、资产价格调整、政治风险和美联储政策失误带来的潜在冲击。