20150520-中国银行-纽约金融_从金融市场结构改变的视角-市场流动性风险可能是未来影响金融稳定的主要因素_13页_856kb

中国银行纽约分行研究产品系列总结

核心内容

本文由中国银行纽约分行的研究团队撰写，主要探讨了资产管理业（AMC）市场流动性风险对金融稳定的潜在影响。文章从全球金融市场结构变化的视角出发，分析了资管业在监管改革、市场运作机制及风险传导路径等方面的特征与趋势，认为资管业的市场流动性风险正在上升，可能在未来形成系统性风险并威胁金融稳定。

---

主要观点

• 资管业流动性风险上升：资管业的流动性风险主要源于资产端而非负债端，特别是在市场波动时，证券的流动性可能迅速下降。
• 监管改革影响市场结构：危机后全球对银行业的严格监管，使融资渠道转向资本市场，资管业成为主要融资渠道，但同时也承担了更多风险。
• 做市商功能削弱：银行因监管压力减少公司债券做市交易，导致二级市场流动性下降，加剧了市场波动时的流动性危机。
• 高收益债券流动性风险突出：高收益债券、新兴市场债券基金以及零售基金的流动性风险较高，且群羊效应加剧了市场相关性和顺周期性。
• 资管业的稳定性仍存：尽管存在风险，资管业由于杠杆率低、资产隔离、资金来源长期化等特点，仍具备一定的抗风险能力。

---

关键信息

一、资管业的风险特征

• 资金及资产不在资产负债表上，公司自有资产仅占管理资产的 $2 - 12%$。
• 杠杆率远低于银行业，且不承担显性期限转换功能。
• 投资者可通过每日赎回机制获取流动性，但基金经理可能被迫出售流动性较差的资产。
• 投资者承担收益与损失，公司不担保本息。

二、资管业风险管控机制

• 法规监管：美国对资管业有严格法规，如1940年投资公司法，要求基金持有高流动性资产。
• 做市商机制：做市商通过自有账户维持市场流动性，尤其在公司债券市场。
• 流动性风险防控：资管业虽未被认定为系统重要性机构，但其对系统性风险的边际贡献度已超过银行业。

三、全球金融市场结构变化

• 证券市场扩张：公司债券发行量在2005-2014年增长2.4倍，成为融资主渠道。
• 低利率环境：长期低利率促使公司发行更多长期债券，也吸引投资者转向高风险、低流动性资产。
• 资管集中度提高：全球最大10家资管公司管理资产达 $30%$，美国最大20家资管公司管理资产占比超 $40%$。
• 做市商减少：银行因监管压力减少做市业务，导致二级市场容量缩小，流动性风险上升。

四、市场流动性风险的综合评估

• 流动性下降表现：基金经理出清债券资产所需时间增加，大额交易难度上升，价差扩大。
• 系统性赎回风险：群羊效应指数上升，高收益债券和零售基金风险较高。
• 市场传导机制：利率上升引发债券价格下跌，投资者抛售导致流动性危机，形成恶性循环。
• 资管业的稳定性：尽管存在风险，资管业仍具备一定抗风险能力，如现金储备、资产隔离机制等。

---

风险应对建议

• 加强监管：监管机构需关注资管业系统性风险，可能出台压力测试、限制赎回等措施。
• 市场基础建设：推动电子交易平台发展，以部分替代做市商功能，但其作用有限。
• 金融机构策略调整：需预测利率走势，管理低流动性资产，提高赎回费用，增加现金储备。
• 投资者行为管理：投资者需对高风险资产保持谨慎，避免集中抛售导致市场流动性危机。

---

结论

资管业作为全球金融体系的重要组成部分，其市场流动性风险正在上升，并可能在未来形成系统性风险。监管者与市场需共同应对这一挑战，通过加强监管、优化市场机制、提升透明度等方式，防范流动性风险对金融稳定的冲击。

---

参考文献

• BIS: "Shifting Tides – Market Liquidity and Market Making in Fixed Income Instruments", 2015/3
• BIS: "Market-making and Proprietary Trading: Industry Trends, Drivers and Policy Implications", 2014/11
• Fischer, Stanley, Fed: "Nonbank Financial Intermediation, Financial Stability, and the Road Forward", 2015/3
• Tierney, John: "Corporate Bonds: the Depths of Hidden Liquidity", 2015
• FRO: "Annual Report 2014"
• Distenfeld, Gershon: “Finding an Oasis in a Bond Liquidity Drought”, 2015/4
• Adrian, Tobias: "Dealer Balance Sheet Capacity and Market Liquidity during the 2013 Selloff in Fixed Income Markets", 2013
• Morgan Stanley/Olive Wyman: "Liquidity Conundrum: Shifting Risks, What it Means", 2015
• IMF: “Global Financial Stability Report”, 2014/10、2015/4
• Vanguard: "The SIFI Search: Some Dangerous Misconceptions about Mutual Finds", 2014
• Liang，Fed:“Asset Management and Financial Stability”，2015
• OFR: "Asset Management and Financial Stability", 2013
• Haldane, Andrew: "The Age of Asset Management?" 2015
• PwC: "Asset Management 2020-A Brave New World",2014
• Western Assets:“Analyzing Credit Market Liquidity”,2015
• IFLR: "Asset Managers and SIFIs: Why Regulated Funds do not Threaten Financial Stability", 2015
• ICI:“The ICI comment letter”,2015
• Elliott, Douglas, Brookings Institute: "Systemic Risk and the Assets Management Industry", 2014