20210722-国信证券-黄磷行业点评_光伏玻璃不再要求产能置换_看好纯碱产业链景气度_6页_865kb

证券研究报告总结：黄磷行业点评及纯碱产业链景气度分析

核心内容

本报告围绕黄磷行业及纯碱产业链展开分析，重点探讨了光伏玻璃行业政策变化对纯碱需求的影响，以及当前纯碱行业在库存、价格、盈利能力等方面的积极表现。

主要观点

1. 光伏玻璃政策变化带来新增产能确定性

• 工信部修订《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，自2021年8月1日起施行。
• 新建光伏玻璃项目不再要求产能置换，但需通过听证会论证项目建设的必要性、技术先进性、能耗和环保水平。
• 预计到2025年，光伏压延玻璃将出现较大缺口，结构性短缺问题凸显，政策变化有利于光伏玻璃产能的快速释放。

2. 纯碱价格快速上涨，行业盈利改善

• 当前山东地区重质纯碱主流报价为2250-2300元/吨，较上月上涨8.3%，较年初上涨51.7%，同比上涨72.8%。
• 6-8月为纯碱传统检修高峰期，6月检修影响产量约30万吨，占产能12%，7-8月预计同样影响30万吨。
• 库存降至历史低位，截至7月15日，国内纯碱厂家库存为34.3万吨，环比下降34.0%，同比下降71.9%。
• 纯碱行业盈利持续改善，联碱法毛利1160元/吨，氨碱法毛利410元/吨。

3. 光伏玻璃需求增长带动纯碱需求提升

• 全球光伏装机量预计未来2-3年保持30%增长，双玻组件渗透率逐步提升，带动光伏玻璃需求。
• 光伏玻璃需求测算：2020年为960万吨，2021年预计1355万吨，2022年预计1791万吨。
• 纯碱需求随之增长：2020年192万吨，2021年新增79万吨，2022年新增87万吨。

4. 纯碱供需格局有望改善

• 2021年国内纯碱新增产能110万吨，但连云港盐业130万吨产能退出，全年实际产能减少20万吨。
• 2022年预计新增140万吨产能，供需格局逐渐转好，行业景气度有望进入上行周期。

关键信息

• 行业背景：纯碱行业下游主要为玻璃行业，占比约61%。
• 产能与产量：我国纯碱产能约3317万吨/年，2020年产量约2760万吨，开工率83.2%。
• 需求驱动：光伏装机增长与双玻组件渗透率提高是纯碱需求增长的主要动力。
• 投资建议：建议关注具备纯碱产能的国内企业，包括三友化工、山东海化、华昌化工、云图控股。
  • 三友化工：氨碱法纯碱产能340万吨（权益286万吨）
  • 山东海化：氨碱法纯碱产能300万吨
  • 华昌化工：联碱法纯碱产能66万吨
  • 云图控股：联碱法纯碱产能60万吨

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 产品价格大幅回落
• 下游产品需求不及预期

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