医药生物行业深度研究：国产手术机器人进入商业化时代-20230730-国联证券-51页_4mb

医药生物行业分析：国产手术机器人进入商业化时代

核心内容概述

手术机器人凭借精准、微创、可远程操控等优势，成为微创手术的重要工具。全球手术机器人市场增长迅速，预计2026年市场规模将达325亿美元，而中国手术机器人市场同样呈现快速增长趋势，预计2026年将达260亿元，年复合增长率（CAGR）为44%。手术机器人技术壁垒高，目前全球市场由达芬奇手术系统主导，其市占率达55%。然而，随着国产手术机器人技术的不断进步，以及政策支持和医保纳入的推进，国内企业有望打破进口垄断，进入商业化阶段。

主要观点

• 手术机器人发展趋势：手术机器人在微创、精准和智能化方面具有显著优势，能够解决医生、患者和医院端的临床痛点，未来有望成为外科手术的主流工具。
• 全球与国内市场对比：全球手术机器人市场渗透率仅为3.1%，而中国渗透率更低，仅0.7%。预计到2030年，全球渗透率将提升至14.6%，中国有望提升至3.4%。
• 国产企业崛起：近年来，国内手术机器人企业加速产品获批，2022年有15款产品获得NMPA注册证。微创机器人、天智航、思哲睿、键嘉医疗、精锋医疗、术锐等企业均在关键领域取得突破，具备较强竞争力。
• 商业化潜力：国产手术机器人凭借性价比优势，有望在基层市场占据重要地位。微创机器人和天智航被重点推荐，分别给予“买入”和“增持”评级。
• 行业前景广阔：手术机器人行业处于发展初期，未来成长空间大，尤其是在腔镜和骨科机器人领域，市场渗透率提升空间显著。

关键信息

市场规模与增长

• 全球市场：2021年全球手术机器人市场规模超100亿美元，预计2026年达325亿美元，2021-2026年CAGR为44%。
• 中国市场：2021年市场规模为42亿元，预计2026年达260亿元，CAGR为44%。
• 2030年预测：全球市场规模预计达587亿美元，CAGR为21.3%；中国预计达709.52亿元，CAGR为36.9%。

国产企业表现

• 微创机器人：国内布局最全、最具潜力，2022年为商业化元年，预计2023-2025年收入分别为2.28亿、6.15亿、13.09亿元，对应PS分别为81倍、30倍、14倍。DCF估值目标价为29.95港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 天智航：专注骨科手术机器人十余年，预计2023-2025年收入分别为2.25亿、3.07亿、3.97亿元，CAGR分别为44%、37%、30%。参考可比公司估值，给予2024年27倍PS，目标价18.10元，首次覆盖，给予“增持”评级。

国产产品与进口产品对比

• 腔镜机器人：达芬奇占据全球市场主导地位，2022年全球装机量为7544台。国内已有多个产品获批，如图迈、康多、妙手等，其中术锐的单孔腔镜机器人是全球第二款在售产品，具有技术领先优势。
• 骨科机器人：天智航在脊柱和创伤领域占据主导地位，2022年市场份额为87.5%。国内公司如键嘉、元化智能、和华瑞博等也逐步进入市场。

风险提示

• 机器人辅助手术纳入医保不及预期
• 商业化拓展不及预期
• 相关公司持续亏损风险
• 市场竞争加剧风险

重点推荐标的

行业趋势与展望

• 技术突破：国产手术机器人在技术上逐步实现性能追赶，特别是在单孔腔镜手术机器人领域，术锐产品已实现商业化。
• 政策支持：随着配置证政策放宽和医保覆盖范围的扩大，手术机器人在国内的使用率有望快速提升。
• 商业模式：手术机器人具备“剃须刀”商业模式，即系统+耗材+服务，长期盈利能力值得期待。
• 市场前景：手术机器人市场仍处于发展初期，预计未来几年将保持高速增长，尤其在腔镜和骨科机器人领域。

总结

手术机器人行业正处于快速发展的关键阶段，全球与国内市场均呈现显著增长。国产企业在技术、产品和商业化方面取得突破，有望打破进口垄断，抢占市场份额。微创机器人和天智航作为行业领先企业，具备较强的市场竞争力和发展潜力，值得关注。未来，随着政策支持、技术进步和市场拓展，手术机器人行业将迎来更多机遇，成为医疗设备领域的重要增长点。