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Unity (U) 2022Q2点评总结

核心内容

Unity 在2022年第二季度实现了总营收2.97亿美元，同比增长9%，超出公司指引但略低于市场预期。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，认为其在长期发展上具备竞争力，特别是在VR/AR游戏和工业制造领域。

主要观点

1. CreateSolutions业务表现强劲

• 收入增长：2022Q2 CreateSolutions收入达1.21亿美元，同比增长66%，略超市场预期，且增速高于2022Q1的65%。
• 市场份额：Unity引擎在游戏行业占据领先地位，截至2022Q2，超过70%的移动游戏使用Unity引擎。
• 非游戏领域拓展：非游戏行业收入占比达到40%，高于2021年全年和2022Q1的25%和33%。主要客户包括奔驰、CACI International、Capgemini等。
• 战略合作：与Capgemini达成战略合作，探索沉浸式实时3D体验和元宇宙，有助于拓宽行业边界，吸引更多跨界客户。

2. OperateSolutions业务恢复缓慢

• 收入下滑：2022Q2 OperateSolutions收入为1.59亿美元，同比下降13%，主要受内外部因素影响。
• 内部问题：2022Q1由于训练数据质量差和Audience Pinpointer产品精准度下降，导致约1.1亿美元的损失，但公司已通过数据重构和机器学习技术改善。
• 外部压力：宏观经济疲软导致广告主预算收缩，短期压制商业化业务发展。

3. 收购IronSource计划推进

• 交易进展：Unity宣布将以换股方式收购IronSource，交易对价约44亿美元，预计2022Q4完成。
• 协同效应：若交易顺利完成，预计2024年将在EBITDA层面产生3亿美元的协同效应收入，提升盈利能力。
• 平台整合：该收购将为游戏开发者提供游戏开发、发行和商业化的综合平台。

4. 客户增长与支出压力

• 客户数量：截至2022年6月30日的12个月，收入在10万美元以上客户达1085个，同比增长22%。
• 净扩张率：受经济形势影响，净扩张率由去年同期的142%降至121%，客户支出承压。

5. 财务预测与估值

• 收入预测：2022年全年收入预计为13-13.5亿美元，同比增长17%-22%。2023年和2024年收入预计分别为16.3亿和20.5亿美元。
• 估值指标：当前市值对应2022-2024年PS为12X/10X/8X，估值具备性价比。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年Non-GAAP经营利润率分别为-7%- -9%、-10%- -16%、-14.41%等，显示短期盈利承压。

关键信息

• 市场表现：2022年8月16日收盘价为54.30美元，一年最低/最高价为29.09/232.64美元。
• 财务状况：
  • 资产负债率：2022年E为60.57%，2023年E为76.28%，2024年E为62.75%。
  • 每股净资产：2022年E为5.77美元，2023年E为3.19美元，2024年E为1.07美元。
• 现金流情况：
  • 经营活动现金流：2022年E为-338百万美元，2023年E为-438百万美元，2024年E为-323百万美元。
  • 投资活动现金流：2022年E为-219百万美元，2023年E为-227百万美元，2024年E为-204百万美元。
  • 筹资活动现金流：2022年E为0百万美元，2023年E为206百万美元，2024年E为784百万美元。
  • 现金净增加额：2022年E为-557百万美元，2023年E为-458百万美元，2024年E为256百万美元。

风险提示

• Audience Pinpointer修复不及预期。
• 市场份额丢失风险。
• 美国消费下行导致广告投放不及预期。
• 并购业务整合风险。
• 跨行业产品难以标准化导致无法盈利风险。

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）。
• 行业投资评级：未明确提及，但整体认为公司具备长期投资价值。

财务比率

• 毛利率：2022年E为71.91%，2023年E为72.89%，2024年E为73.29%。
• 销售净利率：2022年E为-53.49%，2023年E为-46.41%，2024年E为-30.42%。
• P/S：2022年E为12.44，2023年E为9.91，2024年E为7.90。
• EV/EBITDA：2022年E为-40.76，2023年E为-35.16，2024年E为-46.21。

总结

Unity在2022Q2展现出强劲的CreateSolutions业务增长，特别是在非游戏领域的拓展，为其长期发展提供了新的增长点。然而，OperateSolutions业务受宏观经济影响较大，短期面临业绩压力。公司正通过技术优化和并购策略提升盈利能力，尽管存在一定的整合和市场风险，但其在元宇宙和工业设计领域的布局仍具潜力，维持“买入”评级。