20200804-弘则弥道-品质消费系列报告_慢工出细活的短保烘焙行业——桃李面包效率提升初见端倪_31页_1mb

品质消费系列报告：短保烘焙行业分析

核心观点

• 短保烘焙正在快速兴起：烘焙行业整体规模约2000亿元人民币，年增长率约10%。短保类产品因供应链优化而加速发展，尤其在中保产品普及后，短保类产品开始占据市场重要位置。
• 海外经验显示供应链能力决定行业龙头地位：在欧美、日韩等市场，短保类烘焙产品的发展依赖强大的供应链体系，如销地建厂、自建物流，从而巩固龙头企业的竞争优势。
• 桃李面包积极扩产，效率提升初见成效：桃李面包通过持续的产能扩张和优化运营，逐步实现全国化布局，提升了单店产出和人员效率，但资产周转率下降对ROE造成一定影响。

行业概况

烘焙行业分类

• 销售渠道：门店、超市、餐饮。
• 产品形态：预包装烘焙产品、门店现做烘焙产品。
• 保质期：短、中、长保。

烘焙行业规模与增速

• 行业整体规模约2000亿元人民币，年增速约10%。
• 预包装产品因物流体系和产能建设的提升，开始逐步替代中长保产品。
• 短保产品市场规模约为长保产品的三分之一。

短保烘焙的崛起与市场格局

短保产品的增长趋势

• 线上增长：阿里烘焙类目规模超100亿元，年增速约20%。
• 线下增长：良品铺子、盐津铺子等品牌在短保烘焙领域表现突出。
• 区域差异：北上广短保市场集中度较高，其中桃李面包在北上广的市占率分别为17%、26%、10%。

短保与长保的市场竞争

• 短保产品：主要依赖冷链和配送体系，对供应链要求较高。
• 长保产品：因物流体系和产能建设较早，占据较大市场份额。
• 短保替代趋势：部分下沉市场中，短保产品对中长保产品形成替代效应。

海外经验借鉴

欧美市场

• 消费习惯：欧美消费者更偏好现做面包，追求口感和新鲜度。
• 供应链特点：高频率消费推动供应链建设，如自建物流和销地建厂。

日韩市场

• 日本市场：
  • 历史发展：学校给食推动了70年代面包消费快速增长。
  • 渠道分布：大超市和便利店是包装面包的主要销售渠道。
  • 龙头竞争：山崎面包占据61.9%的面包营业额，通过产品差异化避免价格战。
• 韩国市场：
  • 人均消费：20多公斤，持续增长。
  • 政策影响：政府限制龙头扩张，独立面包房被连锁品牌挤压。
  • 供应链建设：龙头公司通过自建物流体系和销地建厂巩固市场地位。

桃李面包的发展现状

收入与利润

• 桃李面包收入长期保持两位数增长，但利润端存在波动。
• 毛利率和净利润率在产能利用率提升过程中持续改善。

公司治理结构

• 桃李面包为家族企业，吴学群、吴学亮、吴学东兄弟控制公司近70%股份。
• 2015年成功上市，通过多次融资扩大产能，实现全国化布局。

区域布局

• 东北地区：已形成成熟市场，实现大范围日度配送，具备货架垄断能力。
• 华东、华南市场：仍有较大提升空间，产能建设相对滞后，毛利率较低。
• 未来规划：继续布局中原、华东、华南，逐步实现产能全国化。

产能与配送优化

产能规划

• 上市初期：7处租赁产能，覆盖东北及部分南方城市。
• 2017年非公开发行A股：武汉、重庆、西安等地新增产能。
• 2019年可转债：江苏、四川、浙江等地新增产能，逐步替代上海等传统产能。

配送费用率

• 现状：因跨区域调货，配送费用率偏高。
• 优化空间：随着华东、华南产能释放，减少跨区域调货，降低配送成本。
• 终端成熟：已覆盖终端逐渐稳定，有助于提升配送线路利用率。

运营效率提升

人员效率

• 人均产出：生产工人和全体员工的人均产出持续上升。
• 单店产出：平均单店销售额止跌回升，反映运营效率提升。

资产周转率

• 下降影响：资产周转率下行拖累ROE表现。
• 未来预期：随着产能释放和终端结构优化，效率提升将逐步反映在ROE上。

结论

短保烘焙行业正处于快速发展阶段，其增长依赖于供应链能力的提升和消费习惯的转变。桃李面包通过持续扩产和优化运营，已初见效率提升的成效，但区域布局不均和配送成本仍是挑战。借鉴海外经验，短保产品的发展将推动行业集中度提升，龙头企业的竞争优势将进一步凸显。