2001年-ECB欧洲央行_Adjustment_of_M3_for_holdings_of_negotiable_instruments_by_non-residents_of_the_euro_area_4页_126kb

总结：Box I - 非欧元区居民持有的可转让证券对M3的调整

核心内容

本文档主要讨论了欧元区货币统计中对M3进行调整的原因、方法及影响，特别是针对非欧元区居民持有的可转让证券（如货币市场基金份额、货币市场票据和短期债务证券）的调整。

主要观点

• M3的构成：M3是广义货币总量，包括可转让证券，如货币市场基金份额、货币市场票据和短期债务证券（初始期限不超过两年）。
• 调整背景：在欧元区经济与货币联盟（EMU）第三阶段开始前，非欧元区居民对欧元区货币金融机构（MFIs）发行的可转让证券持有量较少，因此M3中未考虑这些非居民持有量。然而，随着第三阶段的启动，非居民购买量迅速增长，导致M3出现显著的向上扭曲。
• 调整措施：
  • 自2001年5月起，非欧元区居民持有的货币市场基金份额不再计入M3。
  • 自2001年10月起，M3进一步排除非欧元区居民持有的短期债务证券（如货币市场票据和期限不超过两年的债务证券）。
  • 自1999年1月起，提供调整后的回溯数据。

关键信息

非欧元区居民持有货币市场基金份额的情况

• 发行集中地：货币市场基金份额的发行主要集中在法国，其次是爱尔兰、卢森堡和西班牙。
• 市场结构：
  • 法国和西班牙的市场以国内投资者为主。
  • 爱尔兰和卢森堡则有较多的外国投资者参与。
• 爱尔兰的特殊性：爱尔兰的非居民持有量增长显著，原因是其国际金融服务中心（IFSC）为外国投资者提供税收优惠，吸引了大量美国和英国的基金公司。
• 卢森堡的情况：虽然卢森堡也有较高的非居民持有量，但自2000年中以来，这一比例并未显著上升。

短期MFI债务证券的非居民持有情况

• 发行增长：自EMU第三阶段开始以来，欧元区货币金融机构（MFIs）发行的短期债务证券数量大幅增加。
• 非居民需求：非居民对这些证券的需求显著，尤其是在德国、法国、爱尔兰、卢森堡、荷兰和奥地利。
• 外币证券：非居民尤其偏好外币计价的证券，这类证券自2000年下半年以来增长迅速。
• 数据来源：
  • 对于部分国家，通过货币市场基金管理公司直接获取最终持有人信息。
  • 对于少数国家，使用托管调查或国际收支数据。
  • 国际证券结算系统（如伦敦）提供最终持有人的居住地信息。

调整对M3的影响

• M3增长放缓：调整后的M3增长率在2000年春季至2001年初显著下降，低于参考值。
• 近期回升：自2001年初以来，调整后的M3增长率回升，反映了能源和食品价格上涨带来的交易性货币需求增加，以及股市疲软和收益率曲线平缓的影响。
• 实际货币缺口：调整后的M3实际货币缺口在2000年底大幅下降，随后保持轻微负值，近期有所上升，反映了投资组合的变化。

调整的意义

• 政策一致性：调整后的M3更符合欧洲央行（ECB）最初定义的货币总量，即仅包括欧元区居民的货币持有量。
• 政策效果：调整有助于提高M3作为货币政策工具的信息价值，因为它更准确地反映了欧元区内部的货币需求和通货膨胀预期。
• 数据质量：经过质量检查，非居民持有的可转让证券数据被认为与货币金融机构资产负债表统计数据具有同等质量。

图表概述

• 图表A：展示了非居民在欧元区货币市场基金份额中的持有比例。
• 图表B：显示了短期债务证券按计价货币的年增长率。
• 图表C：展示了非居民在短期债务证券中的持有比例变化。
• 图表D：比较了调整前后M3的年增长率，显示调整后的M3增长更为稳定。
• 图表E：展示了调整后的实际货币缺口，反映了M3与通货膨胀预期之间的关系。

结论

为确保M3作为货币政策工具的准确性，欧洲央行对非居民持有的可转让证券进行了调整。这一调整不仅提高了数据的可靠性，也更好地反映了欧元区内部的货币状况和通货膨胀趋势。