20250327-国盛证券-电力设备_重视逆变器需求边际改善_看好户储标的业绩弹性_2页_380kb

电力设备行业总结：逆变器需求边际改善，户储板块具备业绩弹性

核心内容

2025年1-2月，全球逆变器出口金额同比增长5.9%，达到76.43亿元。整体市场呈现出明显的区域分化，新兴市场表现突出，欧洲市场则有所下滑，但预计Q2将有所改善。文档重点分析了户储（家庭储能）和工商储（工业储能）的发展前景，并推荐相关标的。

主要观点

1. 逆变器出口区域分析

• 欧洲：出口金额24.56亿元，同比-11.9%。其中德国同比下降13.8%，但乌克兰同比增长25.7%。
• 东南亚&中东：出口金额28.58亿元，同比增长29.9%。巴基斯坦、印度、越南分别增长63.0%、73.9%、125.9%。
• 非洲：出口金额6.63亿元，同比增长25.5%。南非增长19.8%，尼日利亚增长60.6%。
• 拉美：出口金额8.09亿元，同比下降9.9%，但需考虑2024年与2025年春节错期的影响。

2. 新兴市场持续改善

文档指出，随着全球能源转型的推进，新兴市场逆变器需求有望持续增长，尤其是东南亚、中东、非洲等地区。欧洲市场虽然当前出口下滑，但Q2预期有所改善，同时工商储需求因能源成本上升而显著增长。

3. 欧洲工商储发展加速

• 能源成本上涨：2024年德国工业用电成本同比上涨42%。
• 政策支持：德国通过5000亿欧元财政法案，其中1000亿欧元用于支持储能产业链本土化。同时，德国推出KFW275计划，为储能系统企业提供低息贷款，降低投资成本。
• 激励政策：对安装不超过30千瓦屋顶光伏的住宅和商业物业免征所得税，进一步推动工商储发展。
• 意大利政策：制定11GW大储目标，并推出MACSE机制，降低储能投资风险，鼓励储能系统参与辅助服务市场。

4. 户储产业链估值偏低

根据Wind一致预期，2025年户储相关企业（如德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技）的PE估值均在20倍以下，且2025年初至今股价涨幅较少，显示市场对其未来业绩增长预期较为乐观。

关键信息

• 投资建议：核心关注户储标的（德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技），建议关注微逆标的（禾迈股份、昱能科技）。
• 风险提示：下游需求不及预期、政策变化风险、库存去化不及预期。
• 投资评级：文档给出“增持（维持）”的投资建议，表明对行业和相关标的的积极看法。

标的估值与股价表现

公司名称	2025E PE估值	2025年初至今股价涨幅	2024年9月24日至今股价涨幅
德业股份	16.2倍	17%	22%
艾罗能源	17.3倍	25%	8%
固德威	13.6倍	16%	15%
锦浪科技	16.3倍	-7%	-4%
禾迈股份	18.5倍	7%	0%
昱能科技	17.9倍	8%	28%

结论

文档认为，逆变器行业在新兴市场表现强劲，欧洲户储和工商储需求有望逐步改善，行业整体边际向好，相关企业估值处于低位，具备较大的业绩弹性。建议投资者重点关注户储及微逆领域企业，把握行业复苏机遇。

---

分析师：杨润思、杨凡仪
执业证书编号：S0680520030005、S0680522070008
邮箱：yangrunsi@gszq.com、yangfanyi@gszq.com