20200722-万联证券-岭南控股-000524.SZ-首次覆盖报告_依托粤港澳大湾区_乘风破浪打造泛旅游生态圈_31页_1mb

岭南控股（000524）首次覆盖报告总结

核心内容概述

岭南控股是一家具有国资背景的旅游综合运营商，业务涵盖酒店、旅游、会展、汽车服务、零售终端、景区服务等多个领域。公司前身是广州市东方宾馆股份有限公司，通过2016年的重大资产重组，整合了广之旅、花园酒店、中国大酒店等优质资产，形成了覆盖旅游全产业链的“泛旅游生态圈”。公司地处粤港澳大湾区核心城市广州，具备显著的区位优势，有望受益于大湾区建设带来的发展机遇。

主要观点

• 公司转型与业务布局：岭南控股从单一的酒店经营企业转型为旅游综合运营商，通过产业链整合和协同效应，提升整体竞争力。公司业务覆盖旅行社、酒店、会展、汽车服务等多个板块，构建了“泛旅游生态圈”。

• 旅行社业务发展：广之旅作为公司核心旅行社，以华南地区为基地，通过并购和新设方式完成全国布局，2019年实现营收69.04亿元，净利润增长显著。疫情导致中小旅行社倒闭，有助于广之旅扩大市场份额。公司未来将更多聚焦国内游市场。

• 酒店业务转型：公司酒店业务从“重资产+高端”向“轻资产+中端”转型，通过输出管理服务，实现轻资产扩张。岭南酒店作为管理平台，营收和净利润增长显著，预计未来将继续保持增长态势。

• 免税牌照机遇：控股股东岭南集团正在申请免税经营牌照，若成功将为公司打开新的增长空间。目前我国免税市场具有巨大发展潜力，而岭南控股作为集团内旅游资产整合平台，有望借助免税业务实现协同效应。

• 盈利预测与投资建议：公司2020年-2022年预计归母净利润分别为0.53亿元、2.67亿元、3.29亿元，EPS分别为0.08元、0.40元、0.49元，当前PE分别为113.3倍、22.6倍、18.3倍。公司短期受疫情复苏及免税牌照预期影响，业绩有望回暖；长期则受益于旅游综合运营商转型和大湾区发展。

关键信息

1. 公司业务构成

• 旅行社业务：主要收入来源，2019年营收占比86.60%，毛利率9.67%，但净利率较高，为2.63%。
• 酒店业务：分为重资产自营业务和轻资产管理业务，2019年自营业务贡献80%以上营收和净利润，毛利率40.37%。
• 汽车服务业务：主要为广州区域出租车和商务租赁服务，2019年营收占比0.31%，毛利率高达77.33%。
• 会展与景区服务：作为旅游产业链的重要部分，公司通过会展活动和景区服务深化旅游产业融合，拓展新的增长点。

2. 股权结构与资产分布

• 控股股东为广州市东方酒店集团有限公司，持股比例为37.19%。
• 实际控制人为广州市国资委。
• 岭南控股旗下拥有广之旅、岭南酒店、花园酒店、中国大酒店、东方宾馆等核心资产。

3. 财务表现与盈利预测

• 财务表现：2019年营业收入为79.72亿元，净利润为2.59亿元；2020年受疫情影响，净利润大幅下滑至54万元。
• 盈利预测：预计2020年-2022年营业收入分别为42.19亿元、77.54亿元、91.04亿元；净利润分别为0.53亿元、2.67亿元、3.29亿元。
• PE预测：对应PE分别为113.3倍、22.6倍、18.3倍，显示出较高的估值波动。

4. 疫情对业务的影响

• 疫情导致旅行社和酒店业务收入大幅下滑，但随着跨省游重启和国内疫情控制，下半年业绩有望迎来拐点。
• 公司在疫情期间积极拓展线上服务，如外卖、预售等，为后续复苏打下基础。

5. 免税牌照预期

• 岭南集团正在申请免税经营牌照，若成功，将带来新的增长点。
• 免税市场前景广阔，国家政策引导境外消费回流，为公司带来潜在收益。

风险提示

• 疫情控制不及预期：若疫情未得到有效控制，将影响旅游行业复苏。
• 行业竞争加剧：旅行社和酒店行业竞争激烈，可能对公司的盈利能力产生影响。
• 不可抗力风险：自然灾害、社会治安问题等突发事件可能影响公司业务发展。

投资评级

• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 市场预期：短期受益于疫情复苏及免税牌照预期，长期受益于旅游综合运营商转型和粤港澳大湾区发展。