20220826-浙商证券-鲍威尔央行年会发言传递的信息_短期相机决策_中期未必降息_4页_726kb

宏观专题研究总结

核心内容

2022年8月26日发布的宏观专题报告，主要围绕美联储在Jackson Hole年会上的政策指引与通胀控制原则进行分析，结合当前经济数据与市场预期，对美债利率、美元走势及美股表现做出预测。

主要观点

1. 美联储政策指引

• 短期相机抉择：美联储将根据未来经济数据决定9月加息幅度，不提前设定路径，因此短期加息节奏存在不确定性。
• 中期不降息：鲍威尔强调不宜过早转向降息，认为过早放松政策可能导致通胀反弹，因此维持中性态度。
• 加息路径：若9月加息75BP，则意味着鲍威尔效仿沃尔克，提前紧缩力度，可能使加息周期更早结束；若加息50BP，则表明加息节奏将放缓。

2. 通胀控制原则

• 通胀预期重要性：鲍威尔多次强调通胀预期对经济行为的引导作用，认为其可能自我实现，因此需通过超预期紧缩政策来控制。
• 沃尔克式紧缩：鲍威尔两次提及沃尔克，暗示未来存在加息超预期的可能性，立场略显鹰派。
• 通胀回落趋势：预计年内CPI将逐步回落，能源分项可能反弹，但住房和汽车链条分项将继续回落，对CPI形成对冲。

3. 美债利率走势

• 短期震荡：在能源压力未缓解前，美债利率可能在2.5%-3%区间宽幅震荡。
• 年末回落：随着通胀回落和紧缩预期趋缓，年末美债利率可能回落至2.5%附近。
• 收益率倒挂：10年期与2年期美债收益率可能在下半年持续倒挂。

4. 美元走势

• 短期反弹：由于欧债风险上升，美元指数近期小幅反弹。
• 中性情景：若欧债压力缓解，美元指数可能逐步回落至100附近。
• 极端情景：若欧洲出现主权债务危机，美元可能进一步上行挑战110。

5. 美股表现

• Q3筑底：美股预计在第三季度完成筑底，第四季度逐步反弹。
• 风格分化：纳斯达克可能优于道指，因科技股更具成长性。

关键信息

经济数据预期

• 8月通胀：预计回落至8.2%-8.3%区间。
• 8月就业：失业率可能反弹，但非农就业人数仍可能保持高增。
• 职位空缺：当前仍位于历史高位，约1070万个，较疫情前仍高出369万个。

市场影响

• 美债利率：短期震荡，年末回落至2.5%附近。
• 黄金配置价值：Q3是重要配置窗口期，欧洲债务风险强化将提升黄金吸引力。
• 美股估值：紧缩与衰退预期已部分释放，Q3可能迎来反弹。

风险提示

• 欧洲主权债务压力超预期
• 美国通胀超预期恶化

重要图表与数据

• 图1：美国当前职位空缺数仍位于历史高位（千人）
• 图2：美国近期汽油价格有所回落（美元/加仑）
• 图3：Manheim二手车价格指数逐步回落（%）
• 图4：美国房价领先CPI分项12个月（%）
• 表1：央行年会前联邦基金利率期货在议息会议前的加息概率分布 (%)

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

法律声明

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