20250512-浙商证券-TCL智家-002668.SZ-TCL智家点评_冰箱ODM出口龙头_有望受益于冰箱出口景气延续_3页_426kb

TCL智家公司点评总结

公司概况
TCL智家（002668）是中国冰箱ODM出口龙头企业，主要市场为欧洲及新兴国家，2024年受益于全球冰箱出口景气周期，业绩显著增长。2025年Q1数据显示，中国冰箱出口量和金额同比分别增长118%和113%，显示海外需求仍较强劲。

市场预期与分析
市场普遍认为，2025年海外补库完成、北美关税压力及需求波动可能导致公司业绩增速放缓，进而引发股价下跌。但报告分析认为，公司出口结构以欧洲和拉美为主，对北美市场依赖较低，且欧洲能源价格高位、工业信心低迷，预计其本土生产能力不足，将支撑冰箱对欧出口持续增长。拉美市场作为冰箱渗透率较低的新兴市场，需求仍有潜力，2025年Q1中国对拉美冰箱出口量同比增长43%。公司在海外市场的业务布局及对美的低敞口（收入占比不足5%）使其业绩增长与北美政策关联较小，非美出口表现有望驱动公司营收超预期。

财务预测与估值
2025-2027年公司营业收入预计分别为20404亿元、22344亿元、24108亿元，同比增长率分别为1113%、950%、790%；归母净利润分别为1147亿元、1273亿元、1390亿元，同比增长率分别为1256%、1096%、919%。对应EPS（每股收益）分别为1.06元、1.17元、1.28元，当前PE（市盈率）为10倍、9倍、8倍。公司估值较低，为冰箱出口领域的优质标的。

关键指标与催化剂

• 检验指标：冰箱对欧洲及拉美市场出口量额增速
• 催化剂：欧洲能源价格维持高位、工业信心指数低位、冰箱出口量额超预期

风险提示

1. 欧洲工业信心指数若超预期回升，可能削弱出口需求；
2. 欧洲能源价格下降超预期，影响本土生产低迷程度；
3. 下游需求不及预期，导致出口增长不及预期。

投资评级
维持“买入”评级，认为公司非美出口表现及盈利增长潜力支撑其估值优势，具备投资价值。

其他重要数据

• 收盘价：107.6元
• 总市值：1166.5亿元
• 总股本：108.41亿股
• 2024年营业收入：18360.8亿元（同比增长2096%）
• 2024年归母净利润：1019.25亿元（同比增长2958%）
• 毛利率：23.03%
• 净利率：10.57%
• ROE（净资产收益率）：53.22%
• EBITDA：2535亿元

估值比率

• P/E（市盈率）：11倍（2024）、10倍（2025E）、9倍（2026E）
• P/B（市净率）：4.83倍（2024）、3.27倍（2025E）
• EV/EBITDA：5.12倍（2024）、4.22倍（2025E）

总结
TCL智家作为冰箱ODM出口龙头，受益于欧洲及拉美等市场的持续需求，2025年Q1出口数据表现强劲。尽管市场担忧北美政策影响，但公司对美的业务占比低，非美出口增长有望成为业绩驱动核心。财务预测显示公司未来三年营收及净利润快速增长，估值处于低位，具备投资吸引力。需关注欧洲能源价格、工业信心及新兴市场需求变化对出口的影响，当前维持“买入”评级。