20140806-招商证券_香港_-体育用品行业走出阴霾_进入内涵型增长_43页_1mb

投资主题总结：安踏、中国动向和匹克为行业首选

核心内容概述

本文档分析了2014年中国体育用品行业的市场表现与投资前景，重点评估了安踏、中国动向、匹克、特步、李宁和361度等公司的业绩表现、市场趋势、财务状况及增长潜力。文档指出，中国体育用品行业已从粗放型发展阶段向内涵型增长阶段过渡，市场竞争加剧，但具有较高增长潜力的品牌企业仍具备投资价值。

主要观点

• 行业增长阶段：中国体育用品行业已进入内涵型增长阶段，行业集中度提升，功能性与附加值高的产品逐渐占据主导。
• 业绩表现：安踏、中国动向和匹克在2014年上半年实现了销售和利润的正增长，且下半年有望实现环比增长，其中匹克增幅最大，为90%。
• 市场趋势：
  • 多品牌集合店模式提升坪效，但需合理布局。
  • 街边店仍是主要销售渠道，占比超过89%。
  • 产品时尚化和科技化趋势明显，提升品牌吸引力。
  • 童装市场增长潜力巨大，成为各品牌关注重点。
  • 跑步市场迅速发展，推动品牌营销策略调整。
• 财务与估值：安踏、匹克和中国动向估值相对较低，具有投资吸引力；李宁虽面临短期亏损，但预计下半年业绩有望反转。

关键信息

一、公司表现分析

公司	2014上半年业绩	2014下半年预测	2014-2016年增长预测
安踏	订单额低双位数增长，零售折扣改善	销售额增长13.8%，净利率提升	销售增长10.2%/12.8%/9.8%，净利润增长11.4%/13.2%/9.2%
中国动向	同店销售增长5%	销售额增长22.2%，净利率提升	销售增长6.0%/11.0%/11.2%，净利润增长6.3%/14.0%/13.1%
匹克	订单额高单位数增长，关店结束	销售额增长29.4%，净利率提升	销售增长12.2%/13.7%/13.7%，净利润增长23.2%/10.7%/9.9%
特步	同店销售低单位数增长，库存改善	销售额增长15.7%，净利率提升	销售增长1.0%/6.5%/8.9%，净利润增长-1.8%/5.6%/6.7%
李宁	1H2014亏损扩大，但下半年有望反转	销售额增长6.2%，净利率提升	销售增长9.6%/12.0%/17.5%，净利润增长-16.7%/5.6%/6.7%
361度	订单额下滑，库存压力较大	销售额下滑11.3%，净利率下降	销售增长-3.2%/7.7%/8.6%，净利润增长-0.7%/8.4%/6.9%

二、行业增长策略

• 初级阶段：本土增长，通过扩张销售网络实现增长。
• 红海战术：挖掘细分市场，如中国动向和New Balance。
• 多元化：提升产品差异化，如安踏、李宁和匹克。
• 海外市场扩张：形成全球品牌效应，如耐克和阿迪达斯。

三、库存与盈利关系

• 库存合理范围为当季销售额的20%-30%，高于50%为危险水平。
• 安踏和匹克库存清理成效明显，销售与利润恢复增长。
• 李宁和中国动向因大规模库存回购，利润承压，但未来有改善空间。

四、行业/消费趋势

1. 多品牌集合店模式：提升坪效，但运营效率需优化。
2. 街边店比例提高：仍是主要销售渠道，占比超89%。
3. 产品时尚化：消费者对时尚敏感度提升，品牌开始融入时尚元素。
4. 产品科技趋势化：运动品牌开始融合科技，如耐克的GPS腕表和跑步App。
5. 抢占童装市场：童装消费增长快，各品牌积极布局。
6. 跑步市场兴起：赛事数量和参与人数增长，推动品牌营销策略。

五、宏观环境与市场潜力

• 2014年国内零售市场增长8.6%，预计2014-2016年年均增长5.1%。
• 中国体育用品行业人均消费额远低于美国，增长潜力巨大。
• 本土品牌市场份额有望从20.4%提升至24.5%，形成影响力。

六、投资建议

• 首选：安踏、匹克。
• 第二选择：中国动向、李宁、特步。
• 不建议投资：361度，因其品牌定位不清晰，市场份额可能被侵蚀。

七、盈利预测与财务指标

项目	2014E	2015E	2016E	增长率
销售额（百万元）	8024	9047	9930	10.2% / 12.8% / 9.8%
净利润（百万元）	1465	1658	1809	11.4% / 13.2% / 9.2%
每股基本盈利（元）	0.59	0.66	0.72
综合毛利率	42.3%	42.3%	42.1%
综合净利润率	18.3%	18.3%	18.2%

八、财务比率与估值

指标	安踏	特步	李宁	匹克	361度	平均
EV/EBITDA(x) 2014E	12.4x	3.6x	--	2.0x	2.7x	9.2x
P/E(x) 2014E	16.5x	9.7x	--	11.3x	8.9x	15.1x

结论

结合2014年上下半年业绩预测及行业趋势，安踏、中国动向和匹克在销售增长、库存管理、市场定位及估值方面表现优于同行，被列为行业首选。李宁虽面临短期挑战，但下半年业绩有望反转。特步和361度则需进一步优化增长策略与市场定位。整体而言，中国体育用品行业正处于转型期，具备长期增长潜力，但需关注市场风险与竞争加剧问题。