20181226-华创证券-南方航空-600029.SH-深度研究报告_全方位比照达美航空_我国大航离世界级超级承运人还有多远__41页_2mb

南方航空（600029）深度研究报告总结

核心内容概述

本报告从多个维度对比南方航空（南航）与达美航空，分析我国大航在规模、收入、成本、国际化水平及增值服务等方面的差距，并展望未来南航成长为世界级超级承运人的潜力与路径。

主要观点

1. 规模差距：

   • 南航干线机队规模为801架，已超越美联航，位居全球第三，达美为872架。
   • 客运量方面，南航为达美的87%，但可用座公里仅为达美的70%。
   • 收入方面，南航仅为达美的47%，利润差距更显著，达美2017年利润为南航的2.8倍。

2. 收入端差距：

   • 单机营收：达美为2.2亿元，南航为1.5亿元，差距约50%。
   • 客座率：达美为86.2%，南航为82.2%，差距4个百分点。
   • 客公里收益：达美为0.6元，南航为0.49元，差距23%。
   • 平均单机座位数：达美为137，南航为125，差距10%。
   • 飞机日利用率：达美为10.5小时，南航为9.8小时，差距约8%。

3. 成本端差距：

   • 达美单位非油成本比南航高约35%。
   • 航油成本：达美单位油耗比南航高25-30%，但平均油价低25-30%。
   • 员工薪酬：达美约为南航的3倍。
   • 经营租赁与折旧成本：达美比南航低约40%。
   • 起降费用：达美比南航低45-50%。
   • 维修费用：达美比南航高20%。
   • 餐食机供品成本：达美比南航高60%。

4. 国际化水平差距：

   • 达美在北美、欧洲、南美等国际航线占比高，主要枢纽机场市场份额达50-70%。
   • 南航国际航线主要集中在东亚及东南亚，海外枢纽机场布局薄弱。
   • 达美在海外主要枢纽机场（如阿姆斯特丹、戴高乐、成田、伦敦）有较强网络覆盖，且通过合资、联营等方式拓展国际航线。

5. 辅助收入差距：

   • 达美辅助收入占比约10.4%，人均贡献150元。
   • 我国三大航辅助收入占比仅约2%，人均贡献20元。

关键信息

未来提升空间

• 收入端：南航在单机座位数、客座率、客公里收益、日利用率等方面仍有35%的提升空间，预计可将单机收入从1.5亿提升至2.02亿。
• 机队规模：预计南航将在2020年超过达美。
• 政策支持：《新时代民航强国建设行动纲要》鼓励航空公司联合重组、混合所有制改造，强化主基地航线资源，推动行业集中度提升。

投资建议

• 盈利预测：2018年盈利预测为34.4亿，2019年及2020年预计分别为87.3亿和121亿，对应PE分别为9.8倍和7倍。
• 目标价：9.25-10.67元，较当前价6.95元有33%-50%的上涨空间。
• 评级：维持“强推”评级。

风险提示

• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值
• 经济大幅下滑

财务指标概览

指标	2017	2018E	2019E	2020E
主营收入（百万）	127,489	144,065	162,839	181,955
同比增速（%）	11.1%	13.0%	13.0%	11.7%
归母净利润（百万）	5,914	3,440	8,729	12,131
同比增速（%）	17.0%	-41.8%	153.8%	39.0%
每股盈利（元）	0.48	0.28	0.71	0.99
市盈率（倍）	14	24.8	9.8	7.0
市净率（倍）	1.7	1.6	1.4	1.2

未来展望

• 随着国际航线拓展、宽体机比例提升、票价市场化推进，南航有望逐步缩小与达美的差距。
• 在政策支持下，南航可通过提升国际航线占比、优化航线结构、提高运行效率等方式，逐步实现收入与利润的提升。
• 预计2020年南航机队规模达1000架时，收入可达2000亿，若净利率向达美靠拢，净利润有望达到160亿。

增值产品与辅助业务

• 东航已试点推出灵活经济舱、标准经济舱、基础经济舱等多层次产品，南航也有类似计划。
• 达美辅助收入占比高，主要来自常旅客计划、机上销售、管理费等，南航在这些方面仍有提升空间。

总结

南航在规模和客运量上已接近国际领先水平，但在收入、成本、国际化布局及增值服务方面仍有较大提升空间。通过优化航线结构、提高国际航线占比、增强运营效率、拓展海外合作，南航有望逐步成长为世界级超级承运人。在政策与市场双重推动下，南航具备成为行业龙头的潜力，投资价值显著。