保险行业深度研究报告：寿险渠道转型持续兑现，产险景气度维持-20230927-华创证券-33页_1mb

保险行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告对2023年保险行业的发展进行了深入分析，重点聚焦人身险和财产险业务的走势、渠道转型、投资端表现及行业估值。整体来看，行业在经历疫情后逐步复苏，寿险业务在渠道转型和产品结构调整的推动下呈现强劲增长，而财产险业务则在车险成本率上升和非车险持续景气的背景下保持稳健发展。保险板块在2023年表现优于大盘，市场对行业基本面修复持积极态度。

主要观点与关键信息

一、人身险业务：新单量驱动NBV抬升

• 行业景气度回升：2023年上半年人身险公司规模保费达2.73万亿元，同比增长12.1%，主要得益于原保险保费收入快速增长（2.33万亿元，+13.8%）。
• 险种表现分化：寿险保费同比增长16.9%，健康险保费同比增长4.0%，意外伤害险保费同比下降11.1%。寿险占比提升，健康险占比略有下降。
• 上市险企市场份额下降：前四家上市险企人身险市场份额均下降，但保费收入均实现正增长，国寿、平安、新华增速同比提升，太保增速小幅下降。
• 新单保费高增：产品定价利率切换和疫情后线下展业恢复推动新单保费大幅增长，国寿、平安、太保、新华新单保费增速分别为+22.9%、+57.9%、+29.0%、+12.1%。
• NBV全面增长：国寿、平安、太保、新华NBV同比增速分别为+19.9%、+32.6%、+31.5%、+17.1%。新业务价值率分化，太保、新华提升，国寿、平安下降。
• 代理人规模降幅收窄：各公司人力规模下降，但降幅收窄。代理人产能提升，人均首年保费大幅上升，主要受疫情出清、产品政策调整及低基数影响。
• 银保渠道发展迅速：银保渠道保费收入增长显著，占比提升，新业务价值率和增速均提高，平安、太保、新华、人保银保NBV增速分别为+174.7%、+305.0%、+202.6%、+331.1%。

二、财产险业务：车险成本率上升，非车维持景气度

• 财产险保费收入增长：2023年上半年财产险公司保费收入8778亿元，同比增长9.3%。
• 车险成本率上升：平安、太保、人保车险综合成本率同比上升，主要受赔付率和费用率影响。
• 非车险维持高景气：非车险保费收入4583亿元，同比增长12.9%，农险、责任险、健康险增速较好。
• 太保非车险表现亮眼：太保非车险保费增速跑赢行业，其他公司如人保和平安则表现相对较弱。
• 行业集中度略有下降：CR3为63.7%，同比下降0.5pct。

三、投资端承压

• 长债利率下行，权益市场波动：上半年10年期国债收益率下降20bp，沪深300指数下降0.75%。
• 净投资收益率普遍下降：国寿、平安、太保、新华、人保净投资收益率分别下降0.4pct、0.4pct、0.1pct、1.2pct、0.2pct。
• 总投资收益率下降：除平安外，其他公司总投资收益率均下降。
• 综合投资收益率上升：国寿、平安、太保综合投资收益率分别上升0.48pct、0.7pct、0.6pct。
• 资产配置调整：国寿、新华、人保增配权益类资产，平安、太保减持。固收类资产配置增加，非标资产占比下降，风险敞口可控。

四、ROEV总体上行，内含价值增速提升

• ROEV回升：上市险企ROEV同比上升，国寿、平安、太保ROEV分别为6.3%、7.2%、9.3%。
• EV增速提升：国寿EV增速+6.6%，平安EV增速+4.9%。EV增速主要由NBV增长和投资回报差异驱动。

投资建议与推荐顺序

• 推荐顺序：中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安、友邦保险H、中国人保。
• 投资逻辑：人身险业务在代理人转型和银保渠道发展推动下全面向好，财产险业务在非车险增长和成本控制优化中表现稳健。资本市场回暖预期推动投资端改善，资负双击下持续看好保险行业基本面修复。
• 风险提示：监管收紧及产品政策调整、寿险渠道转型不及预期、权益市场动荡、长端利率持续下行、经济下行压力加大。

重点公司数据概览

公司名称	股价（元）	2023E EPS（元）	2024E EPS（元）	2025E EPS（元）	2023E PE（倍）	2024E PE（倍）	2025E PE（倍）	2023E PB（倍）	评级
中国人寿	37.26	1.35	1.49	1.61	27.59	24.99	23.16	2.34	推荐
新华保险	37.31	4.44	5.60	6.37	8.39	6.66	5.85	1.00	推荐
中国太保	29.31	3.13	3.75	4.21	9.38	7.81	6.96	0.94	推荐
中国平安	48.56	7.52	8.87	10.21	6.46	5.47	4.76	0.80	强推
中国人保	6.05	0.74	0.82	0.91	8.20	7.35	6.66	1.01	推荐

总结

2023年上半年，保险行业整体呈现复苏态势，特别是人身险业务在渠道转型和产品优化的推动下实现显著增长。银保渠道发展迅速，成为推动新业务价值增长的重要力量。财产险业务虽面临车险成本率上升的压力，但非车险表现稳健，农险、责任险、健康险等子险种增长明显。投资端因长债利率下行和权益市场波动承压，但综合投资收益率有所回升。保险板块整体表现优于大盘，市场对行业未来持乐观态度。