20160526-华创证券-东诚药业-002675.SZ-收购GMS中国和中泰生物_整合核素和硫酸软骨素产业_15页_1mb

公司深度总结：东诚药业

核医学产业布局完善，战略卡位优势显著

东诚药业通过收购GMS中国全部核医药资产，显著增强了其在核医学领域的竞争力。GMS中国拥有7家核药房，仅次于中国同辐，具有稀缺性资源属性，是核医药产业链的重要一环。此次收购不仅使东诚药业在核素治疗药物和诊断药物方面形成完整的产业链布局，也使其有望与中国同辐形成行业双寡头格局。

核药房价值

• 核药房具有稀有资源属性，辐射半径为150-200公里，具有类似血液浆站的稀缺性。
• 未来核药房将发展为研发、制造和配送一体化的专业机构。
• 收购后，东诚药业将收回部分产品的代理权，提升销售体系效率，显著增强盈利能力。

核素药物产品线

• 诊断性产品：包括锝99m系列、氟18脱氧葡萄糖注射液、尿素碳14胶囊等，其中氟18脱氧葡萄糖注射液是未来重点布局的示踪剂。
• 治疗性产品：包括锝99m二巯丁二酸盐、碘125密封籽源、钇90放射性微球、铼188依替膦酸盐等，覆盖肿瘤、心血管、骨科等多个治疗领域。
• 未来扩展品种：东诚药业拟通过收购或研发获得氟18脱氧葡萄糖注射液和镥177标记药物的批文。

硫酸软骨素产业整合，提升盈利能力

东诚药业通过收购中泰生物，整合全球硫酸软骨素原料行业，进一步提升其在该领域的竞争力。中泰生物是泰国唯一的硫酸软骨素企业，具备显著的成本优势。

硫酸软骨素市场

• 全球市场稳步增长，主要驱动力包括老龄化、临床应用扩展及价格上升。
• 中国是主要需求国之一，原料市场超过20亿元人民币，80%生产在国内。

中泰生物优势

• 成本优势：泰国的原材料、人工和环保成本较低，且具备循环经济优势，副产品蛋白粉占毛利约7%。
• 税收优惠：获得泰国投资奖励证，企业所得税减免20%。
• 技术升级：东诚药业将借助其渠道资源和质量标准，提升中泰生物产品的市场竞争力。

肝素产业链积极变化，市场潜力巨大

东诚药业在肝素制剂领域取得突破，多个产品即将上市，形成完整的产品梯队。

肝素制剂

• 注射用那曲肝素钙粉针：已获批，通过欧盟GMP认证，将成为肝素行业首个通过一致性评价的产品。
• 依诺肝素和达肝素制剂：完成GMP检查，预计即将获批，形成良好产品梯队。
• 肝素市场：超过40亿元，具备增长潜力。

肝素原料药

• 原料药价格已跌至2008年百特肝素钠事件时期的水平，出现供应紧张迹象。
• 原料药价格预计将回升，行业迎来底部反转。

财务稳健，盈利预测乐观

东诚药业财务稳健，负债率低，具备良好的现金流和盈利潜力。

财务状况

• 资产负债率：10%左右，远低于行业平均水平。
• 现金分红：公司每年分红比例超过30%，重视中小股东利益。
• 盈利预测：预计2016-2018年净利润分别为1.72亿元、3.08亿元、4.00亿元，EPS分别为0.78元、1.39元、1.81元，市盈率分别为51倍、29倍、22倍。

盈利能力

• 毛利率：逐年提升，从37.9%增长至52.7%。
• 净利率：从14.0%提升至25.9%。
• ROE：从4.4%提升至13.7%。
• ROIC：从6.1%提升至17.4%，显示公司资本使用效率显著提高。

投资建议与风险提示

投资建议

• 目标价：70-100元。
• 投资评级：强烈推荐，预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。

风险提示

• 核医药整合进度可能不达预期，影响整体战略实施效果。

附录：分析师与联系方式

证券分析师

• 张文录：军事医学科学院与吉林大学理学硕士，曾任职于双鹤药业和东兴证券，2015年加入华创证券。
• 其他分析师：宋凯、邱旻、王逸萌、孙渊、李明蔚等，均具备相关专业背景和行业经验。

机构销售通讯录

• 包括北京、广深、上海三地销售团队，提供详细的联系方式和职务信息。

总结

东诚药业通过收购GMS中国和中泰生物，显著增强了其在核医学和硫酸软骨素领域的竞争力，同时肝素制剂产品线的完善使其在相关市场具备优势。公司财务稳健，具备高分红比例和良好的盈利前景，预计未来三年将成为行业龙头。投资建议为强烈推荐，目标价为70-100元，但需关注核医药整合进度等潜在风险。