20180913-申万宏源-航运行业点评_美国主动提议与中国贸易谈判_油轮板块潜在受益_4页_780kb

油运板块分析总结

核心内容

本报告分析了2018年9月油运板块的市场状况，指出中美贸易谈判的潜在利好以及美国石油出口能力提升对油运行业的影响。重点分析了VLCC（超大型油轮）运价、运力供需变化、板块估值及盈利弹性，建议投资者在当前周期底部布局油运板块。

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主要观点

• 中美贸易谈判的潜在利好：美国财政部长姆努钦主动邀请中方进行贸易谈判，预计中美石油贸易量将增加，从而提升油轮的平均运距，改善油运基本面。
• 油轮运价有望修复：当前VLCC运价低迷，低于运营成本，导致运力退出。随着美国石油出口能力提升，运价将有望反弹。
• 美国石油出口能力提升：2019年Permian盆地新管道竣工后，美国石油出口量将大幅增加，从而带动油运需求增长。
• 油运板块估值处于历史低位：中远海能A股PB接近历史最低水平，招商轮船PB也处于历史低位，向下空间有限。
• 盈利弹性大：VLCC运价每上涨10000美元/天，中远海能归母净利润可提升12.9亿元，招商轮船可提升10.6亿元。
• 建议左侧布局：鉴于当前油运板块估值接近历史底部，且存在多重催化因素，建议投资者提前布局中远海能和招商轮船。

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关键信息

运价与运力变化

• 当前VLCC运价低迷，1-6月平均TCE为6001美元/天，低于运营成本9950美元/天。
• 运力退出比例同比上涨2879%，至8936411载重吨，占年初运力的3.9%。
• 2019年下半年，美国石油出口能力将提升，带动油运需求增长。

估值分析

• 中远海能A股PB为0.6倍，接近2013年历史最低水平。
• 招商轮船PB处于历史25分位以下，估值接近重置成本。
• VLCC资产价格相比2000年至今均值低22%，若价格上涨10%、20%，对应RNAV将分别上升20%、65%。

盈利预测

• VLCC每波动10000美元/天，中远海能归母净利润波动12.9亿元，招商轮船波动10.6亿元。
• 当运价回到25分位、50分位、75分位时，中远海能归母净利润分别为10亿、32亿、62亿，对应A股PE分别为17倍、5倍、3倍。

催化因素

• 中美贸易谈判：有望提升中美石油贸易量，带动油运需求。
• 美国石油出口能力提升：2019年下半年管道完工后，美国石油出口将大幅增加，推动油运周期上行。
• 伊朗制裁影响：2018年11月后伊朗船队可能重回储油用途，旺季运价有望超预期。

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行业重点公司估值表

证券代码	证券简称	投资评级	收盘价(元)	总市值(亿元)	PB	预测EPS(2018E)	PE(2018E)	PE(2019E)	PE(2020E)
600026	中远海能	增持	4.06	164	10	0.44	-102	14	5
601872	招商轮船*	未评级	3.33	202	1.1	0.12	32	17	11

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VLCC供需预测

年份	原油需求增速	OPEC产量增速	原油海运需求增速	原油平均运距变化	VLCC需求增速	新船交付比例	运力退出比例	闲置运力	储油运力	静态产能利用率	动态产能利用率	TCE(美元/天)
2000	3.0%	5.6%	5.4%	-2.8%	5.4%	9.9%	6.2%	3.7%	0.0%	97.2%	99.8%	55440
2018	1.2%	-1.2%	0.6%	2.0%	-0.8%	5.4%	0.0%	15.0%	-0.4%	76.3%	94.4%	8000

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投资建议

• 投资评级：看好（Overweight）
• 建议策略：左侧布局油运板块，尤其是中远海能和招商轮船。
• 理由：板块估值处于历史低位，存在多重催化因素，包括中美贸易谈判、美国石油出口能力提升、伊朗制裁影响等，有望推动运价修复，提升盈利能力。

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风险提示

• 当前运价低于运营成本，行业面临持续去产能压力。
• 贸易谈判结果存在不确定性，可能影响中美石油贸易量。
• 油运周期修复过程可能受多种因素影响，包括国际油价、地缘政治等。

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信息披露

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• 公司信息：隶属于申万宏源证券有限公司，具有证券投资咨询业务许可。
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• 投资评级说明：以沪深300指数为基准，定义不同投资评级。
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