20240107-山西证券-2023年四季度煤炭债复盘_豫冀两省煤炭信用环境改善_相关债项值得挖掘_10页_897kb

煤炭行业分析报告总结

市场表现概览

一级市场

• 净融资情况：2023年四季度煤炭债新发行752亿元，偿还666亿元，净融资86亿元转正，环比增加519亿元。
• 新发结构变化：四季度新发煤炭债以AAA评级和投资级为主，中长久期占比提升，豫冀两省国企发行占比显著增加。
• 到期压力：预计2024年一季度煤炭债到期回售总额达753亿元，接续压力较大。

二级市场

• 存量债券：截至2023年末，存量煤炭债规模回升至6764亿元，中票占比最高，平均期限较短。
• 利率走势：四季度无风险利率波动较大，短端煤炭债利差先走扩后收窄；长端煤炭债利差总体平稳。

核心观点与投资建议

1. 区域信用修复：

   • 豫冀两省煤炭信用环境逐步改善，信用债发行量大幅增加，相关主体利差较高，未来具备节奏性配置机会。
   • 区域隐含评级偏低显示资产荒背景下市场下沉意愿增强。

2. 行业展望：

   • 供给端：2024年行业供给或有所放缓
   • 需求端：需求具备韧性，国内煤价或受益于进口煤政策变化。
   • 预计2024年煤炭市场景气度保持高位。

3. 风险特征：

   • 估值风险：若资金面收紧或风险偏好变化，煤炭债可能迎来估值修复机遇。
   • 信用风险：需关注弱资质主体及资产负债边界模糊带来的潜在风险。

风险提示

• 行业景气度持续下行风险
• 资金面收紧导致流动性风险
• 市场风险偏好变化
• 发债主体逃废债可能性
• 山西煤企重组不及预期