20211101-开源证券-老百姓-603883.SH-公司信息更新报告_Q3收入稳健增长_扩张加速_新零售高速发展_8页_414kb

老百姓（603883.SH）总结

核心内容概述

老百姓（603883.SH）在2021年第三季度实现收入稳健增长，尽管受疫情影响，净利润出现下降。公司通过直营、星火、加盟、联盟“四驾马车”策略持续深耕下沉市场，门店数量达到8163家，其中直营门店6055家，加盟门店2108家。公司同时积极推进新零售和数字化转型，提升门店专业服务能力，优化商品结构，提高自有品牌销售占比，增强市场竞争力。

主要观点

• 收入增长：2021年前三季度，公司实现营业收入112.8亿元，同比增长11.47%；2021Q3营收38.20亿元，同比增长11.26%。
• 利润变化：受疫情反复影响，公司净利润出现下降，Q3归母净利润1.27亿元，同比下降16.23%。但公司通过精细化管理和策略调整，将疫情影响降至最低。
• 门店扩张：公司2021年前三季度新增门店1866家，其中直营1259家，加盟607家。门店数量持续增长，扩张步伐加快。
• 星火模式：截至2021Q3，公司通过星火模式并购超2400家门店，其中2021年8月拟收购河北华佗药房51%股权，门店715家，助力行业整合。
• 新零售发展：公司线上渠道销售额同比增长160%，O2O外卖服务门店达6,356家，24小时门店增至469家，新零售业务发展迅速。
• 盈利预测：公司下调2021-2023年盈利预测，预计归母净利润分别为6.96亿元、8.90亿元、11.24亿元，对应EPS分别为1.70元/股、2.18元/股、2.75元/股，当前股价对应PE分别为25.7倍、20.1倍、15.9倍。
• 估值指标：公司PE和P/B持续下降，显示市场对公司未来增长的预期有所提升。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021Q3为38.20亿元，同比增长11.26%；2021前三季度为112.8亿元，同比增长11.47%。
• 归母净利润：2021Q3为1.27亿元，同比下降16.23%；2021前三季度为5.33亿元，同比增长12.03%。
• 扣非净利润：2021Q3为1.14亿元，同比下降19.72%；2021前三季度为4.77亿元，同比增长9.23%。
• 经营现金流：2021Q3为6.08亿元，同比增长4.14%；2021前三季度为16.71亿元，同比增长5.24%。
• 毛利率：2021Q3为33.4%，2021前三季度为36.63%，呈现一定提升。
• 净利率：2021Q3为4.4%，2021前三季度为4.4%，略有提升。
• ROE：2021前三季度为15.4%，预计2022和2023年分别提升至16.5%和17.2%。

门店与业务拓展

• 门店数量：截至2021Q3，公司门店总数达8163家，其中直营6055家，加盟2108家。
• 新增门店：2021年前三季度新增门店1866家，其中直营1259家，加盟607家。
• 坪效提升：各类门店坪效呈现提升趋势，旗舰店坪效达201元/平米，大店93元/平米，中小成店45元/平米。
• 自有品牌：自有品牌产品超过600个，前三季度销售额达13.7亿元，同比增长75%，毛利额同比增长82%。
• 线上业务：线上渠道销售额达5亿元，同比增长160%。

风险提示

• 门店扩张速度和后期整合风险。
• 盈利水平可能低于预期。

投资建议

公司维持“买入”评级，认为其门店扩张进展顺利，精细化管理能力、整合能力强，盈利能力处于提升期。预计未来三年公司盈利能力将持续增强，PE逐步下降，显示市场对其未来增长的看好。

财务预测摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	11,663	13,967	15,782	19,570	23,484
YOY (%)	23.1	19.8	13.0	24.0	20.0
归母净利润（百万元）	509	621	696	890	1,124
YOY (%)	16.9	22.1	12.1	27.8	26.3
毛利率 (%)	33.6	32.1	33.4	33.6	33.8
净利率 (%)	4.4	4.4	4.4	4.5	4.8
ROE (%)	15.9	15.9	15.4	16.5	17.2
EPS（摊薄/元）	1.24	1.52	1.70	2.18	2.75
P/E（倍）	35.1	28.8	25.7	20.1	15.9
P/B（倍）	5.2	4.2	3.7	3.1	2.6

估值比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
P/E	35.1	28.8	25.7	20.1	15.9
P/B	5.2	4.2	3.7	3.1	2.6
EV/EBITDA	18.1	14.8	13.2	9.4	8.0

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法和模型基于一定假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，因此估值结果仅供参考，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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