2021宏观经济与债券市场中期展望：行百里者半九十_62页_4mb

2021宏观经济与债券市场中期展望总结

核心观点

• 债涨股跌：国内市场呈现债强股弱的态势，反映市场对经济衰退的预期。
• 资金宽松：2021年春节后资金面持续宽松，外生因素（如财政投放）是主要驱动。
• 货币政策：当前政策利率维持稳定，但加息风险不能完全排除，需关注经济与通胀变化。
• 经济动能：经济在年中可能见顶，下半年温和回落。
• 通货膨胀：PPI维持高位，对核心CPI形成传导，限制货币政策宽松空间。
• 债市策略：短期震荡上行风险大于下行，建议保持谨慎。

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大类资产表现

• 海外：股市上涨，债市利率上行，呈现复苏到过热状态。
• 国内：股市低迷，债市跑赢，呈现从滞涨到衰退的交易逻辑。
• 数据对比：中证国债与中证信用债收益率小幅上升，上证指数、万得全A、创业板指等股市表现疲软，商品价格波动明显。

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资金面分析

• 持续宽松：2021年春节后资金面维持宽松，DR007持续低于政策利率，流动性偏松。
• 货币基金影响：货币基金规模上升带来非银存款增加，但对狭义流动性影响有限。
• 财政与现金影响：财政投放和现金回流是资金面宽松的主因，但未来随着政府债供给增加，资金面可能边际趋紧。

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货币政策展望

• 政策利率稳定：当前政策利率有望维持不变，但加息风险存在。
• 利率传导机制：LPR改革后，MLF利率成为基准利率，资金利率围绕政策利率波动。
• 加息条件：经济持续高于潜在增速、通胀或社融/M2超目标，是加息触发条件，当前尚未满足。

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经济动能分析

• 出口驱动：全球经济复苏带动我国出口，但二季度或为出口顶峰。
• 建筑与制造业：建筑投资仍具韧性，制造业投资在修复过程中，但受短期扰动影响。
• 消费修复：消费与制造业投资仍有空间，但服务消费恢复缓慢，餐饮业仍待改善。
• 经济见顶：预计年中经济见顶，下半年温和回落，政策收缩对地产市场影响尚未显现。

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通货膨胀趋势

• PPI高企：2021年PPI预计维持在7%以上，对核心CPI形成传导，限制货币政策宽松。
• CPI受压制：食品价格回落抑制CPI上涨，全年CPI中枢约1.3%，高点可能略高于2%。
• 通胀预期：尽管CPI难以达到目标，但PPI高企使通胀预期上升，货币政策易紧难松。

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债市策略建议

• 长端利率配置：长债仍具配置价值，但并非在绝对高位。
• 短期震荡：市场预计短期维持震荡格局，收益率上行风险大于下行。
• 投资者建议：保持谨慎，避免过度做多长端，关注资金面与通胀变化。

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关键数据与趋势

• 资金利率波动：DR007维持在政策利率下方，但未来可能因财政投放而波动加大。
• 出口与工业：二季度出口或为顶峰，工业生产在需求改善下仍有上行空间。
• 基建投资：2021年基建投资增速维持在5%-7%，受政策调结构影响。
• 社融与信贷：社融增速回落是趋势，但短期并非主要矛盾，信贷仍维持高位。

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通胀与货币政策关系

• PPI对CPI传导：PPI高企将推动核心CPI上涨，限制货币政策宽松。
• 海外通胀影响：海外经济扩张与商品价格上行，带来输入型通胀压力。
• 加息可能性：若经济维持韧性、通胀抬升，加息风险不可忽视。

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债券市场表现

• 收益率波动：当前收益率处于波动区间下限，未来可能上行。
• 配置价值：长债仍具配置价值，但需警惕上行风险。
• 市场预期：投资者需关注资金面变化与通胀预期，保持谨慎。

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研究团队信息

• 分析师：李一爽，信达证券固定收益首席分析师，具备丰富的宏观债券研究经验。
• 联系方式：
  • 全国销售总监：韩秋月，电话13911026534，邮箱hanqiuyue@cindasc.com
  • 华北副总监：陈明真，电话15601850398，邮箱chenmingzhen@cindasc.com
  • 华北地区：卞双（13520816991）、阙嘉程（18506960410）、刘晨旭（13816799047）