深度报告-20220812-国海证券-华特达因-000915.SZ-公司深度报告_持续渗透存量市场_加速开拓增量市场助力高增长_43页_1mb

华特达因(000915)公司深度报告总结

核心内容

华特达因是一家以医药产业为核心业务的上市公司，其核心子公司达因药业在儿童健康领域具有显著优势，尤其在维生素AD补充剂领域占据主导地位。公司持续渗透存量市场，加速开拓增量市场，推动业绩高增长。国海证券维持“买入”评级，认为公司具有长期业绩稳定性。

主要观点

• 维矿类市场稳定增长：维矿类药品市场增速高于实体药店整体药品增速，2016~2020年维矿类药品销售额CAGR为7.44%。VD类产品占比提升，为伊可新带来增长机遇。
• 伊可新适用范围扩大：伊可新从0~3岁扩展至0~6岁，新增约5300万适用人群。预计未来2~3年绿色装和粉色装的渗透率分别可提升至40%、20%和10%，预计终端销售额可达68.48亿元。
• 伊可新渗透率仍有提升空间：截至2022H1，伊可新在0~6岁儿童中的渗透率约为8%，理论渗透率可达100%，市场潜力巨大。
• 公司治理改善：实际控制人从山东大学变更为山东国资委，有利于公司长远发展。2021年底，达因药业推出中长期激励计划，提升业绩增长动力。
• 聚焦医药主业：公司出售环保业务，专注医药发展，提升医药板块占比至88.08%，实现业绩增长。

关键信息

产品优势

• 伊可新：维生素AD滴剂，配比科学，添加维生素E，提高吸收率，去除易致敏蛋白，安全可靠，终端市占率高达60%。
• 伊D新：维生素D滴剂，适用人群更广，市场空间更大，有望复制伊可新的成长路径。
• 盖笛欣：复方碳酸钙泡腾颗粒，易溶解、易吸收，无肠胃刺激，防止便秘和结石，适应症广泛。

财务预测

• 营业收入：预计2022~2024年分别为24.77亿元、30.06亿元、35.41亿元，年增长率分别为22%、21%、18%。
• 归母净利润：预计2022~2024年分别为5亿元、6.28亿元、7.59亿元，年增长率分别为31%、26%、21%。
• 估值指标：对应PE分别为20.22x、16.11x、13.32x，P/B分别为3.86、3.27、2.76，P/S分别为4.08、3.36、2.86，EV/EBITDA分别为8.63、6.98、5.87。

风险提示

• 伊可新销售不及预期
• 伊可新渗透率低于预期
• 伊D新等产品销售低于预期
• 医药政策风险
• 疫情影响药店运营
• 竞争加剧
• 宏观经济不及预期

主要产品线

产品名称	通用名称	适应症	作用类别	价格/元
伊可新	维生素AD滴剂	预防和治疗维生素A及D的缺乏症	矿物质类非处方药	42.8（绿色装）/71.8（粉色装）
盖笛欣	复方碳酸钙泡腾颗粒	钙补充剂，防治骨质疏松症	维生素及矿物质类非处方药	未明确
伊甘新	甘草锌颗粒	预防和治疗锌缺乏症	矿物质类非处方药	未明确
伊佳新	右旋糖酐铁颗粒	治疗缺铁性贫血	矿物质类非处方药	未明确
伊D新	维生素D滴剂	预防和治疗维生素D缺乏症	矿物质类非处方药	未明确

市场空间估算

产品	市场空间（亿元）	说明
伊可新	68.48	假设渗透率提升，终端销售额
伊D新	未明确	适用人群更广，市场容量更大

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持），预计2022~2024年公司相对沪深300指数涨幅将超过20%。

风险提示

• 市场风险：伊可新销售不及预期、伊D新等产品销售低于预期。
• 政策风险：医药政策变化可能影响公司业务。
• 经营风险：疫情可能影响药店正常运营，竞争加剧。
• 经济风险：宏观经济波动可能影响公司业绩。

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（万元）	202714	247662	300632	354113
归母净利润（万元）	38026	49995	62774	75883
毛利率	69%	70%	71%	71%
净利率	19%	20%	21%	21%
ROE	17%	19%	20%	21%

估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
P/E	18.80	20.22	16.11	13.32
P/B	3.18	3.86	3.27	2.76
P/S	3.52	4.08	3.36	2.86
EV/EBITDA	7.29	8.63	6.98	5.87

公司介绍

• 业务布局：公司主营医药产业，其他业务包括新材料、信息、物业管理、教育等。
• 子公司达因药业：贡献主要业绩，2022H1营收占比达88.08%。
• 股权结构：实际控制人由山东大学变更为山东国资委，公司治理结构优化。

总结

华特达因凭借伊可新等核心产品在儿童健康市场占据领先地位，同时通过拓展产品线和市场，提升整体业绩。公司治理改善，聚焦医药主业，盈利能力强，销售模式成熟，未来增长空间广阔。尽管存在一定的风险，但公司具备长期增长潜力，维持“买入”评级。