2019-08-28_BIS_BIS_Working_Papers_No_806_Geographic_spread_of_currency_trading_the_renminbi_and_other_EM_currencies_18页_293kb

详细总结

核心内容

本论文探讨了人民币及其他新兴市场货币在全球外汇交易中的地理扩散趋势。通过分析2013年和2016年的Triennial Central Bank Survey数据，研究发现人民币交易的地理分布正在逐渐向全球主要货币的地理分布模式靠拢。这一过程与市场力量密切相关，而政策因素的作用相对有限。此外，墨西哥比索和其他几种新兴市场货币也表现出类似的地理扩散趋势，但速度较慢。

主要观点

• 国际货币的地理扩散：一个货币从区域角色发展为全球角色的过程，通常伴随着其交易地理的扩散。人民币的国际化进程体现了这一趋势。
• 市场力量主导：尽管政策在初期可能给予某些地区优势，但长期来看，市场力量决定了货币的全球交易分布。例如，即使人民币国际化政策为亚洲金融中心（如香港和新加坡）提供了头开始，它们仍逐渐失去市场份额，被伦敦和纽约取代。
• 收敛速度：人民币交易的地理扩散速度较快，预计在7至8年内接近全球交易分布模式。相比之下，墨西哥比索的扩散速度较慢。
• 其他新兴市场货币：除了人民币和比索，印度卢比、韩国韩元和香港美元等货币也表现出类似的地理扩散模式，表明这一趋势具有普遍性。

关键信息

1. 数据来源与方法

• 使用了Triennial Central Bank Survey的外汇和掉期市场数据，分析了2013年和2016年的货币交易地理分布。
• 通过回归分析，测试了货币交易地理分布是否向全球交易模式收敛。

2. 人民币交易的地理扩散

• 2013年：人民币交易主要集中在亚洲，尤其是中国、香港和新加坡。
• 2016年：人民币交易已扩散至纽约、东京、首尔、悉尼和法兰克福等全球主要金融中心。
• 收敛过程：人民币交易的地理分布逐渐接近所有货币的全球分布模式，其收敛速度为7至8年。

3. 墨西哥比索的地理扩散

• 2013年：墨西哥比索交易主要集中在美洲地区。
• 2016年：比索交易也向全球扩散，但速度较慢。
• 政策与市场：墨西哥比索的扩散速度较慢，可能与其相对宽松的国际化政策有关。

4. 其他新兴市场货币的地理扩散

• 印度卢比、韩国韩元和香港美元：这些货币的交易地理分布也表现出与人民币相似的收敛趋势。
• 非交付远期交易：印度卢比和韩国韩元的交易扩散主要通过非交付远期（NDF）市场实现。
• 控制变量：研究中引入了贸易、直接投资、经济增长等控制变量，以测试不同货币的扩散速度和路径。

5. 市场力量与政策作用

• 市场力量主导：尽管政策在初期可能对某些地区的交易增长有帮助，但最终市场力量决定了货币的全球分布。
• 政策局限性：政府政策不能改变最终的地理分布结果，只能影响其速度。

结构清晰总结

1. 引言

• 讨论了货币从区域角色向全球角色演变的路径。
• 强调了交易地理分布的重要性。
• 指出人民币国际化是首次对国际货币交易地理进行系统研究的案例。

2. 外汇交易地理概述

• 介绍了美元和日元的交易地理分布。
• 强调了伦敦和纽约在全球外汇市场中的主导地位。
• 指出亚洲中心（如新加坡和香港）在人民币交易中的重要性。

3. 人民币交易的扩散（2013-2016）

• 人民币交易从亚洲扩散至全球其他主要金融中心。
• 分析显示，人民币交易的地理分布逐渐接近所有货币的全球分布。
• 伦敦和纽约在这一过程中占据了更大的市场份额。

4. 人民币与墨西哥比索交易的收敛

• 人民币和墨西哥比索的交易地理分布均向全球模式收敛。
• 人民币的收敛速度较快，而墨西哥比索较慢。
• 收敛过程受市场力量影响较大，政策因素作用有限。

5. 其他新兴市场货币的扩展分析

• 印度卢比、韩国韩元和香港美元等货币也表现出类似的地理扩散趋势。
• 引入控制变量后，研究结果仍然稳健。
• 非交付远期交易在这些货币的扩散中起到了重要作用。

6. 结论

• 人民币的国际化进程体现了市场力量主导的地理扩散趋势。
• 尽管政策可能在初期提供优势，但最终的交易分布由市场决定。
• 该研究支持Kindleberger的观点，即政府政策不能改变最终结果，只能影响速度。

参考文献

• Bank for International Settlements (2013, 2016): Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Over-the-Counter Derivatives Market Activity.
• Cheung, Y-W and M Yiu (2017): "Offshore renminbi trading: findings from the 2013 Triennial Central Bank Survey".
• Eichengreen, B, R Lafarguette, and A Mehl (2016): "Cables, sharks and servers: technology and the geography of the foreign exchange market".
• Griliches, Z (1957): "Hybrid corn: an exploration in the economics of technological change".
• Hutton, A and E Kent (2016): "The foreign exchange and over-the-counter interest rate derivatives market in the United Kingdom".
• Kindleberger, C (1974): "The formation of financial centres: a study in comparative economic history".
• Krugman, P (1984): "The international role of the dollar: theory and prospect".
• Martin, K (2016): "London's grip on global FX trading hit by Asia".
• McCauley, R and C Shu (2016): "Non-deliverable forwards: impact of currency internationalisation and derivatives reform".
• Yuk, P K (2017): "Banxico defends peso for second straight day".

附录：前几期工作论文

• BIS Working Paper No 805: Exchange rate puzzles: evidence from rigidly fixed nominal exchange rate systems.
• BIS Working Paper No 804: (Un)conventional Policy and the Effective Lower Bound.
• BIS Working Paper No 803: Determinants of credit growth and the bank lending channel in Peru: a loan level analysis.
• BIS Working Paper No 802: A loan-level analysis of bank lending in Mexico.
• BIS Working Paper No 801: The internationalization of domestic banks and the credit channel: an empirical assessment.